第一上海-丘钛科技-1478.HK-下半年出货结构显著改善，利润率有望缓慢复苏-181219

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        下半年攝像頭模組出貨加速增長，出貨取得結構性改善：公司12  月7  日發佈11  月產品出貨資料，資料顯示2018  年11  月公司800  萬圖元及以下攝像頭模組出貨量超過1458  萬件，同比增加244.7%，1000  萬圖元及以上攝像頭模組出貨量超過1072件，同比增加23.3%。2018  年臨近尾聲，公司前11  個月合計出貨2.32  億顆攝像頭模組，同比增長46.5%，較2018  上半年出貨量同比增長23.5%相比呈加速狀態。出貨量加速增長的同時，1000  萬圖元及以上的攝像頭模組出貨量占比拉升至43.4%，優於上半年39.7%的占比，攝像頭模組的出貨結構得到恢復性改善。
        下半年新客戶進展順利：下半年出貨結構優化的原因，我們認為與其新客戶的順利進展相關。根據手機報線上的資訊，今年下半年上市的華為nova3、紅米note5、vivo  X21  和OPPO  的一款知名3D  結構光專案中，丘鈦科技均參與其中，部分專案獲得主供的地位。儘管攝像頭模組的競爭情況仍在延續，我們認為公司在低端產品激進的銷售策略趨於緩和，轉而爭取高端產品的訂單，利潤率在下半年有望得到回暖。
        2019  年展望謹慎樂觀：目前公司在新客戶方面進展順利，並且在千萬圖元及以上、雙攝、3D  sensing  模組等方面的出貨會繼續提升，且隨著屏下指紋的逐漸流行，2019  年有望迎來屏下指紋蓬勃發展的一年，公司的產品出貨結構有望得到進一步提升。然而考慮到模組行業的競爭仍然十分激烈，結構升級的同時產品單價存在來自競爭對手的壓力，利潤率能否恢復到2017  年水準我們持保留態度。
        下調目標價至4.9  港元，調整為買入評級：儘管我們預期今年業績下滑幅度較大，但受益於產品結構升級和新客戶的順利發展，2019  年預計將迎來業績恢復，我們將公司目標價下調至4.9  港元，對應2019  年16  倍預測市盈率，較昨日收市價有17.5%的上升空間，調整為買入評級。