第一上海-长飞光纤光缆-6869.HK-前三季度业绩亮眼，增速拐点于Q3显现-181219

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        三季度业绩增速放缓：公司2018  年中期实现收入56  亿元,同比增长21%;毛利16  亿元,同比增长28%;归母净利润8  亿元，同比增长44%。2018  年前三季度整体业绩增速依然较高，收入和归母净利润分别为85  亿元和12  亿元，分别同比增长15%和33%。但第三季度单季度增速有所放缓，前三个季度收入同比增速分别为35%、12%、5%；利润同比增速分别为68%、29%、16%，除了2017  年相对高基数原因之外，我们预计今年下半年开始国内光纤光缆量价齐升动力可能略显不足。
        2018  年中移动普缆集采仍未确定：截至12  月中旬，中移动2018年第二批次普通光缆集采仍未开始（第一批次集采公示为2017年11  月16  日）  。截至2018  年10  月，  国内光纤接入（FTTH/O）用户占固定宽带用户数比例已经高达89.6%，预期未来增速会有所放缓,而国内光缆最大需求方中移动的有线宽带用户数在连续高增长之后，用户数已经达到1.51  亿，基本追平了中国电信用户数（同期指标：中国电信1.44  亿，中国联通0.81亿），中移动2019  年的光纤光缆需求存在一定不确定性。
        光纤预制棒供应缺口仍会存在：根据长飞、亨通等龙头企业的投产规划，国内光纤预制棒新增产能预期在2019  年上半年开始逐步释放。另一方面2018  年7  月商务部针对日美预制棒的反倾销仍然维持，而日美及其他海外公司也暂时未有在华新增产能释放，因此我们预计国内光纤预制棒短期仍然不会面临供应过剩局面，少数龙头企业仍然主导国内光棒供应，在下游需求相对稳定的情况下，拥有棒纤缆垂直整合能力的厂商预期在未来更有优势，可以通过调节棒纤缆的产销比例来获得利润最大化。
        下调目标价至27.5  港元，维持买入评级：基于中移动下一次集采量价以及国内整体光纤光缆需求的不确定性，包括纤缆需求对纤缆价格的影响,我们对2019-2020  年的光纤光缆价格进行保守预期，适当下调公司2018-2020  年收入和盈利预测。考虑5G  大周期确定性高、以及公司仍处于棒纤缆行业利润重心的地位，我们预期公司未来仍会受益5G  大周期，给予其未来十二个月目标价为27.5  港元，对应2019  年10  倍预测市盈率，维持买入评级。