华泰证券-中高频经济数据观察：政策以稳为主，继续看好利率债-181223

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        大类资产配置观点：政策以稳为主，继续看好利率债和基建类城投债
        我们认为，未来我国经济基本面延续回落概率较大，叠加央行货币政策边际宽松落地，维持2019  年我国十年期国债收益率中枢在3.2%左右，底部在3.0%左右的判断；继续看好利率债，以及受益于未来基建增速可能反弹、助力稳增长的基建类城投债。对于股市，我们认为中央经济工作会议充分体现了以稳为主的政策基调，有利于风险偏好的修复。但资本市场的大规模行情，仍要期待流动性显著好转的正面逻辑，短期内机会不大，我们认为未来的最大机会仍在于美元资产见顶趋弱的背景环境、同时国内主动加大对外开放的政策红利。
        中央经济工作会议体现“以稳为主”政策主基调
        中央经济工作会议12  月19  日至21  日在北京举行，我们认为本次会议将“逆周期调节”及“稳定总需求”放在首位，充分体现政策以稳为主的总基调。财政政策方面，预计明年减税降费幅度将超今年总体水平，预计在1.3  万亿以上。货币政策预调微调，预计将会出现向稳增长切换的过程，逐渐由灵活适度转向稳健略宽松。预计明年政策调控方向将着力发展制造业投资，基建和地产等传统动能作为储备政策。会议指出我国现阶段投资潜力仍然巨大，要加快5G、人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设步伐，我们认为以上方向将是未来基建补短板的重要发展方向。
        信用利差单周边际恶化，短期限债券信用利差上行幅度相对较大
        上周，中短期融资券信用利差总体环比出现恶化，三种评级下不同期限信用利差均上行。5  年期信用利差上行幅度相对较小，1、3  年期信用利差上行幅度相对较大。央行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），我们认为此举相当于定向降息，对民营企业融资难及潜在的信用风险有积极正面意义，但较难根本性解决问题；我们倾向于判断随着经济基本面回落，政府有望在2019  年三季度放松一二线城市的房地产政策，在此情形下社会信用扩张有效恢复，并使得信用风险得到充分缓释，在此之前我们判断社融和M1  很难反弹，当前信用释放效率仍待观察，信用债配置仍需做好信用分析识别。
        地产政策延续因城施策，整体一线和部分二线城市地产调控拐点尚未到来
        12  月18  日，菏泽市取消对主城区和住房成交量高、房价稳控压力大的县区的新购住房限制转让措施。此外，据新京报报道，深圳部分银行开始下调首套房贷利率的上浮比例。中央经济工作会议，继续强调构建房地产长效机制、坚持房住不炒和因城施策，我们认为整体一线和部分二线城市房地产的政策边际转向节点尚未到来。如果出于对冲经济下行压力的考量、房地产政策在2019  年三季度边际转向，我们判断也将会是在坚持“房住不炒”的大逻辑下，重点保护刚需，放松一线和部分二线城市的调控措施，达到兼顾稳增长与保障民生之效。
        布油期货价环比下行，12  月至今，上游工业品价格同比增速低于11  月份
        上周，布伦特原油期货价格环比下行10.88%至53.79  美元/桶。12  月至今，上游油价、煤价、铁矿石、铜、铝价格同比增速均低于11  月份。我们认为12  月PPI  同比将延续回落，明年随着供给侧改革重心转向降成本和补短板方向，PPI  环比表现将更多取决于需求侧刺激措施的出台力度，2019  年PPI中枢大概率较今年继续回落。近期PMI、PPI、工业增加值的持续转弱，印证实体经济仍有下行压力，我们认为工业企业盈利增速短期难现回升拐点。
        风险提示：经济下行超预期，信用难以释放，中美贸易摩擦加剧。