光大证券-《大国博弈》系列第十篇：为什么我们看四季度中美经贸缓和？-210830

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写在前面：4月份，我们明确提出中美关系将维持“政冷经热”格局，并且持续推出报告，论证经贸缓和的路径、中美诉求、关税减免的优先级。

4月，在报告《气候先行，关税殿后，中美经贸缓和路线图》中我们提出，中美关系将长期维持“政冷经热”的格局。

6月，报告《“政冷经热”怎么谈，美方诉求在哪里？》进一步分析出中美两方谈判的诉求和底线。

8月，报告《美国最想减免哪些产品的对华关税？》认为美方最有可能，优先将机电产品和机械设备放入关税减免程序，或新一轮豁免清单中。

在本篇报告中，我们将全盘阐述中美经贸四季度缓和的逻辑。

核心观点：中美二季度开启正常沟通，美政府大员释放明显信号。

5月，中美高级别官员两次通话，中美经贸领域开启正常沟通。

7月，美财政部长耶伦公开质疑对华关税，释放出明显信号。

8月，美国多个商业团体致信美国政府，要求减免对华关税。

8月12日，彭博社报道，耶伦正在考虑访华。

减免对华关税，美国有动力、有诉求。

动力：缓解通胀压力，撬动经济恢复。

美国进口商承担了90%以上的对华加征关税，对华关税向美国输入通胀。

据我们测算，美国取消全部对华关税可以降低终端消费价格约0.2个百分点，可以降低生产环节价格约0.7个百分点。

此外，由于中国目前也对美方征收反制关税，非第一阶段协议产品，今年以来对中国出口表现较差，限制了美国经济复苏。

诉求：拜登更在乎结构性的经济问题，关注过剩产能、市场开放。

通胀压力削减多少，并不是拜登的核心诉求，通过减免关税换取利益，才是核心诉求。

中美经贸领域谈判中，除了第一阶段协议之外，拜登将主要聚焦于结构性问题，包括过剩产能，相关市场加大开放，以在2022年中期选举之前，回馈基本盘，稳固摇摆州。

四季度有望成为中美经贸关系的窗口期。

在美国国内就业基本恢复、但通胀依然存在较大压力时，就是拜登减免对华关税的合适契机，这一窗口期大概在四季度。

一方面，全美大流行病失业补贴将在九月初到期，加速居民重返劳动力市场。

另一方面，美国供需不平衡的格局短期依然会维持，预计通胀四季度还将处于高位。

需求端，7月PMI数据显示美国需求依然在快速扩张，三轮对居民发放的3200美元直接补贴，持续支撑下半年需求。

供给端，美国本轮补库的起始库存水平较低，在补库的过程中，又面临了退休人口增加、关键性基础材料短缺、原材料交付时间延长等问题的限制，供应链瓶颈短期难以解决。

“政冷经热”格局持续，政治方面，中美博弈将成为常态。

首先，民主党在意识形态问题上会表现的更为强硬。

其次，拜登上台后，无论是化解国内贫富差异和种族矛盾，还是拉拢西欧国家加入全球加税计划及美版“一带一路”，都需要树立一个假想敌。

上任以来，拜登四处渲染各种形式的“中国威胁论”，更是操弄病毒溯源、以期对中国施压。

因此，即使经贸关系缓和，政治层面，中美摩擦也将成为常态。

认清现实，抓紧时间窗口，攻克“卡脖子”核心技术，加快产业升级，才是制胜之道。