华泰证券-宏观研究：“跳水保护小组”能否抵挡住美股下跌？-190101

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　　核心观点
　　圣诞假期后美股大幅回升，“跳水保护小组”重启是重要影响因素。“跳水保护小组”实为总统金融市场工作小组，类似我国的金稳委办公室，发挥跨部门协调作用，主要承担危机应对、政策咨询与研究、改革创新等多种任务。保障流动性是总统金融市场工作小组调控市场的重要应对方式，短期可有效维稳市场，而制度革新及投资者保护等措施影响偏长期。特朗普与美联储存在较大认知偏差，特朗普重启“跳水保护小组”旨在加强对美联储的“干预”力度，从保障维稳流动性、降低股市波动、预防美股与美国经济的负面联动角度考虑，“跳水工作小组”重启或减缓美联储加息。
　　美股圣诞假期后大幅上涨，“跳水保护小组”实为总统金融市场工作小组
　　圣诞假期后，美股三大股指大幅上升，其中道指飙升1086.25点，创历史最大单日上涨点数纪录。暴涨主因为美国固收养老资金入市和“跳水保护小组”重启。“跳水保护小组”这一名称是由华盛顿邮报在1997年创造的，官方名称为总统金融市场工作小组。由美国财政部部长担任主席，美联储（FED）主席、美国证券交易委员会（SEC）主席、商品期货交易委员（CFTC）主席共同组成，工作小组仅需向总统汇报，市场下跌时可以通过一定手段稳定金融市场，无需对交易记录留痕。工作小组的运作是非正式的，主要通过成员的定期会晤、交换意见形成研究报告、政策声明等对外发布。
　　“跳水保护小组”承担危机应对、政策咨询与研究、改革创新等多种任务
　　自1988年搭建以后，作为超级协调组织，总统金融市场工作小组作为监管机构针对各种跨市场事件做出响应并提供重要保障，如调整熔断机制，推动场外衍生品市场改革等等。总统金融市场工作小组承担重要的研究、咨询顾问角色，化解“千年虫”危机，对限制对冲基金过度使用杠杆等问题提出建议，为发展和稳定金融市场进言献策。金融危机时期，工作小组通过保障流动性、稳定市场信心等方式展开“救市”行动，主要措施有财政注资增强金融机构稳定性、美联储实施创新性工具增加流动性、保障银行存款和货币市场流动性稳定、保障住房抵押贷款市场的稳定等等。
　　保障流动性是“跳水保护小组”的重要调控方式，短期维稳见效较快
　　总统金融市场工作小组主要有三种方式影响股市。首先，“跳水保护小组”作为“超级协调”组织，扮演重要的咨政议政角色，通过发挥协调作用，可以完善制度框架、提出针对性政策并推进改革，但这些措施对股市影响偏长期。其次，保障流动性是总统金融市场工作小组的重要应对方式，在短期为市场提供足够资金支持以维稳金融市场，比如美联储运用创新流动性工具、投放资金保障货币市场、住房抵押贷款市场稳定等等，流动性稳定措施将在短期对市场形成正向支撑。此外，完善监管制度和健全投资者保护是总统金融市场工作小组的重要工作内容，但短期对市场影响较为有限。
　　特朗普重启“跳水保护小组”旨在加强“干预”，美联储加息或受影响
　　我们认为，受设备投资和住宅投资回落、流动性收紧及企业盈利增速回落等因素影响，美国经济一支独秀较难持续。股市波动可能对美联储加息进程产生影响。12月美联储年内第四次加息，如期加息但下调了2019年经济增长和通胀预期。2018年四季度，美股下行主因是经济基本面回落和科技周期证伪所致。我们认为，特朗普与美联储就美国经济、股市波动及加息进程存在明显认知偏差，本次重启“跳水保护小组”旨在对美联储加息进一步实施“干预”，保障短端流动性、降低股市波动、预防美股与美国经济的负面联动等因素均可能是造成美联储减缓加息的原因。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧，中东地缘政治冲突加剧，国内经济滞胀环境引发货币政策两难，外部风险因素向国内传导，加大国内经济下行压力。