光大证券-2019年1月4日央行降准政策点评：“稳预期”恰逢其时-190104

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        要点
        央行本次宣布的降准共降低1个百分点存款准备金率，剔除置换到期MLF外，预计释放约8000亿长期资金，部分是为了应对春节期间流动性紧张效应。在内需疲弱、国际贸易环境不利的情况下，2019全年货币政策将继续保持宽松基调。下调存款准备金率，将成为2019年货币政策主线。参考2018年的经验，预计今年还有多次降准的可能，但鉴于经常项目可能出现逆差，降准部分起到对冲基础货币投放减弱的作用。在楼市只是初步调整的情况下，松货币的幅度有制约。
        "稳预期"信号强烈  
        1月4日宣布2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点的存款准备金率，而一季度到期的7735亿的MLF不再续作，预计共投放8000亿的长期资金。本次降准，可以对冲今年春节的现金需求波动，并且继续加大对小微企业和民营企业的支持力度。  
        同日，李克强总理调研三大行，提出"进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具"。全面降准系官方首次提出，预计降准将成为2019年货币政策主线。  
        1月2日调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准，1月4日宣布2019年1月全面降准，通过松货币来稳预期的信号强烈。当前全球股票市场动荡，悲观情绪升温，央行"稳预期"可以说恰逢其时。央行一系列操作，符合中央经济工作会议的六"稳"精神，"适时预调微调，稳定了总需求"有助于提振市场信心。预计在内需疲弱、国际贸易环境恶化的情况下，2019全年货币政策将继续保持宽松基调。  
        还有多次降准可能，但部分是对冲  
        2019中国降准环境适宜，具有一箭双雕的效果。一方面，降准有助于补充流动性，支持货币信贷和社会融资规模合理增长。2018年中国的M2和社融增速持续下行。M2增速已下行至8.0%附近，通过对"存款性公司资产负债表"拆分我们发现，"对其他金融部门债权"（主体为影子银行业务）的大幅收缩拖累M2增速。2019年银行的表外业务预计将持续压缩约2万亿规模，若2019年M2增速保持在8%左右的水平，则年度M2需要增加近15万亿。降准有助于弥补流动性需求。  
        2018年中国的金融市场呈现出明显的"追逐风险资产，抛弃安全资产"的风格，表明金融机构陷入顺周期收敛的环境中，叠加表外转表内压力，金融机构信用释放的阻力增大。而从企业层面看，由于对未来经济预期变弱，中小企业融资需求也出现疲弱现象。信用供给、需求两方面，合力造成了中国信贷传导渠道不畅的局面。继续定向和全面降准，有助于降低银行的负债端成本，增加银行信贷意愿，同时通过政策诱导，降低中小企业的融资成本，刺激中小企业走出需求疲弱的困境，反转市场的信用收缩预期。  
        参考2018年的经验，预计今年还有多次降准的可能。但鉴于经常项目可能出现逆差，降准部分起到对冲基础货币投放减弱的作用。在楼市只是初步调整的情况下，松货币的幅度有制约。