第一上海-雅迪控股-1585.HK-产品结构优化，高端产品占比提升，龙头地位稳固-210830

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上半年利潤符合預期:雅迪2021上半年收入123.8億元，增長63.9%;毛利潤18.5億元，增長39.1%;淨利潤5.89億元，增長49.2%。

上半年電動踏板車和電動自行車的總銷量達654萬台，增長61.1%，其中157萬台為冠能系列電動兩輪車。

由於上半年原材料價格.上漲及擴張分銷網路導致成本開支增加，毛利率14.9%，低於去年同期的17.6%。

值得注意的是上半年的經營性現金流25.85億，比去年同期增加了14億，公司具備強大的上下游控制能力。

.產品結構優化，下半年利潤有望提升:2021年雅迪推出了冠能2.0系列、冠智DE3、冠智極光、滑板車KS5Pro和Vfly等高端系列。

從產品結構看，冠系列2C端銷量占比達到27%。

冠系列產品價格比普通產品均價高30-80%，冠能系列毛利率21%，冠智系列27%，遠遠高於平均水準，有效減少了上半年原材料價格.上漲的影響。

在電池上，與CATL、ATL和南都合作，強化定襲版的磷酸鐵鋰、錳酸鋰和石墨烯鉛酸電池，提升了產品競爭力。

.上半年加大了門店擴張，目前專門店數達到19000家，半年增加了2000家。

隨著下半年材料成本穩定及高端產品比例的提升，加.上三季度旺季的帶動，預計下半年利潤遠高於.上半年。

我們預計今年單車淨利潤提升5元達到94元，2022年隨著產品結構的調整和行業整合進一步加劇，單車淨利潤有望實現飛躍。

目標價23.6港元，買入評級:預計今年雅迪銷量達到1450萬台，2022年和2023年將達到1737萬台和2050萬台，2021年--2023年銷售額為269億元、334億元和408億元，同比增長39%、24.2%和22.2%，2021年-2023年的淨利潤分別為13.6億元、20.6億元和29.3億元，同比增長41.9%、51.9%和41.9%。

给予公司2023年20倍的PE估值，12個月目標價為23.6港元，較現價14.36港元有64.3%.上升空間，維持買入評級。