兴业证券-央行降准点评：冬日暖阳-190104

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        事件：2019  年1  月4  日，央行决定降准，2019  年1  月15  日和1  月25  日分别下调0.5  个百分点。我们认为此次降准：
        首先，保证流动性供给推动宽信用。2018  年下半年以来，政府出台一系列措施力图改善企业（特别是民企）融资环境。宽信用首先要保证流动性供给，央行此次降准，保证了流动性合理充裕，为下一步宽信用提供坚实基础；同时，也适度降低了银行资金成本，有利于改善银行放贷积极性。
        其次，置换不堪重负的MLF。经济规模增长的同时也需要基础流动性合理投放来对应。2014  年外汇储备增长转向时，MLF、PSL  等工具创新出来用以投放基础流动性，而且MLF  规模增长迅速，在较长的时间内是央行投放基础流动性的重要工具。但MLF  在5  万亿左右可能遭遇瓶颈，2018  年有2次降准提到置换MLF。此次降准同样提到置换MLF，也反映了MLF  作为投放基础流动性工具遭遇的困境。
        再次，对冲春节前脉冲性流动性需求。春节前由于结算、发奖金、办年货等需求，会有大量现金的短暂需求，一般集中在春节前2  周，规模大约大几千亿甚至上万亿。往年通常通过逆回购、降准等方式来对冲这一需求，2018  年还采用了普惠金融定向降准和临时准备金动用安排。央行此次降准分为两次下调，1  月25  日正好在春节前2  周内，这次下调可能主要就是考虑了春节前资金的需求。
        展望：还会有降准、定向降准。参照最近几年情况，今年可能需要3  万多亿的基础流动性补充，还需要通过进一步降准来满足；而且，定向降准可以引导银行放贷更过照顾民企、小微企业，因而也会再采用。同时，可能有更多类似TMLF  的创新型工具被引进，以增强央行定向调控能力。另外，存贷利率降息可能性较低，但央行逆回购、MLF  等操作利率有可能调整。
        宽信用可能并不远了。一方面，在政府和央行的一系列组合拳下，实体融资环境的改善将变得越来越明显；另一方面，提前下达部分新增地方政府债务限额可能预示着专项债发行节奏明显提前，在一季度可能就会有较多发行。这些可能推动社融余额增速在一季度末到二季度出现反弹。
        风险提示：中美贸易战给经济带来更大的不确定性。