兴业证券-12月通胀数据点评：油价成PPI下行与否最大不缺定性-190110

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        投资要点
        事件：2018  年12  月CPI  同比回落至1.9%，PPI  同比大幅下滑至0.9%，均低于市场预期。我们认为：
        CPI  和PPI  大幅低于预期：主要受油价拖累。12  月CPI  与PPI  环比均出现大幅下降，拖累同比出现超预期回落。1）CPI  环比0.0%，显著弱于季节性规律。从分项上来看，交通和通信是明显拖累（12  月环比-1.9%，季节性规律为0.06%），交通和通信分项主要受到其细分项——交通工具用燃料的影响。交通工具用燃料与石油价格呈现高度的相关性。2）PPI  环比创下2015  年1  月以来新低，-1.0%，主要受到生产资料价格的拖累，与12  月PMI  购进价格指数走势一致。从其行业分项来看，主要是石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业环比拖累较大，分别为-12.9%和-7.6%，而2018  年同期这两项环比均为正。因此，12  月CPI  和PPI  价格的大幅低于预期，主要是受到国际油价在2018  年4  季度大幅下跌的拖累。
        食品价格：短期生猪供给充裕，但后期猪价上升压力未消。12  月农产品对CPI  贡献环比略降，从分项来看，除了肉、食用油等少数品种环比超季节性外，其他品种均低于季节性。禽供给偏紧，价格处于高位。鸡蛋供给逐渐恢复，蛋价走弱。生猪供给宽松，猪肉价格同比下跌，但同比跌幅较前期已经明显收窄，环比有略超季节性的表现。我们预期2019  年1  月农产品正向贡献持平或小幅下降。鲜果、蔬菜、水产品价格有望季节性上涨。生猪供给偏多，猪价短期偏弱。非洲猪瘟加速行业产能出清，猪价压力或将在2  季度之后体现。（食品部分由兴业证券农业组点评）
        展望：油价成PPI  下行与否最大不确定性。PPI  的拖累主要来自油价，而CPI  则主要关注猪价带来的上行压力。我们认为，今年需求整体有下行压力，原材料价格会相对2018  年偏弱，但从产能利用率的水平来看，工业原材料的供给压力远低于2014-2015  年，因此对PPI  的拖累相对温和。因此，油价波动对我国PPI  的影响更大，这点我们在20181127  的年度报告《水长，致远》中就明确指出。油价下跌既受到供需影响，也有地缘政治和美元流动性的因素，波动较大。目前，1  月油价环比有所改善，但整体水平仍大幅低于2018  年均值，因此对PPI  同比的拖累短期仍将持续，但后期需看油价走势决定PPI  走势。
        风险提示：非洲猪瘟疫情、原油价格走势超预期；中美贸易战风险。