华泰证券-海外大类资产笔记161期：英国脱欧是要置之死地才能后生吗？-190113

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        大类资产表现回顾：受益于中美贸易谈判利好及联储鸽派表态，美股上涨
        上周美国三大股指集体收涨逾2%。中美副部级贸易磋商开启提振市场信心。中美两份声明均强调了这次磋商是对两国元首阿根廷会晤重要共识的落实，体现了中美双方正在相向而行。美联储2018  年12  月议息会议纪要表明对进一步收紧政策保持耐心，加息立场更加谨慎。同时美国公布2018年12  月CPI  数据同比增长1.9%，为2017  年8  月来最低，低通胀为美联储放缓加息步伐留下空间。美元指数已触顶回落，上周下跌0.58%，收于95.66。我们预计2019  年美国经济基本面回落，美元指数大概率震荡下行，由于黄金以美元计价，美元走弱利多黄金，因此继续看好黄金的配置价值。
        美股波动制约美联储过快加息，美联储持续释放对加息保持耐心的信号
        2018  年12  月议息会议纪要表示考虑到通胀压力减弱，联储对加息保持耐心，加息立场更为谨慎。与会者表明，近期金融市场波动以及对全球经济增长担忧加剧，使得收紧货币政策的幅度和时机不如以前那么清晰。鲍威尔1  月10  日在华盛顿经济俱乐部访谈时表示，去年12  月作出2019  年两次加息的预测是官员预测加息次数的“中值”，不是“计划”。我们认为，特朗普“跳水保护小组”重启对于鲍威尔的“施压”一定程度上是有效的，联储加息进程可能放缓。综合考量美国经济放缓、美股波动、避险情绪升温、联储可能放缓加息，下调2019  年10  年期美国国债收益率中枢至2.5%。
        北京时间1  月16  日脱欧协议的关键时刻将至，英国议会将进行投票表决
        北京时间1  月16  日英国议会将对脱欧协议进行投票表决，我们对后续情形进行进一步的推演。近期支持首相特蕾莎·梅的声音开始增多。工党前大臣Jim  Fitzpatrick  表示“我们需要认识到无协议的危险，梅首相的协议是唯一现实的替代选择。”外交大臣  Jeremy  Hunt  称，政府希望、预期会有序脱欧。另外据金融时报报道，欧盟愿意对北爱尔兰保障条款进一步保证。若脱欧协议通过，这是资本市场皆大欢喜的结果。英国和欧盟会有接近两年的过渡期，2020  年12  月31  日之前英国现有体系不会受到较大冲击。后续英国和欧盟将落实协议规定的“分手费”、过渡期操作等具体内容。
        若脱欧协议被否，替代方案是重新与欧盟谈判、修改脱欧协议的概率最高
        若脱欧协议被否，英国首相必须在3  个工作日内（即1  月21  日前）提出替代方案，由议会重新表决。第一种替代方案是重新与欧盟谈判。新的脱欧协议需要在21  天内重新提交，在此过程中欧盟和英国议会存在各退一步的可能，欧盟作出一定让步，英国议会放低相应要求。我们维持此前判断，脱欧协议最终获得通过的可能性较高，现有协议存在修改再批准的可能。第二种替代方案是举行二次公投。特蕾莎·梅坚持反对二次公投，认为：“这会对我们政治的完整性造成不可挽回的损害。”由于替代方案是由首相发起，我们认为这种情形出现的可能性较低，除非特蕾莎·梅下台。
        二次公投若出现首先需满足脱欧协议被否、梅下台、新首相倡议三大前提
        第三种替代方案是解散议会、重新大选。这种情形出现有两种可能性：其一、特蕾莎·梅决定重新进行英国大选来尝试争取投票支持。英国大选是选下议院议员，执政党的领袖成为首相。我们认为，这种把简单事情复杂化的做法发生可能性较低，如果提前进行大选，保守党的优势并不是特别明显，特蕾莎·梅可能不愿意冒险进行。其二、反对党发起对政府的不信任动议，下议院若投票同意，提前举行大选。若工党执政上台，工党领袖科尔宾的最佳选择不一定是二次公投。我们认为，二次公投只会在脱欧协议被否，特蕾莎·梅下台，新首相倡议这三大前提都满足的情况下出现。
        风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。