兴业证券-12月进出口数据点评：“抢出口”已近尾声，加工贸易受伤-190114

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        投资要点
        事件：2018  年全年出口同比9.9%，进口同比15.8%，贸易顺差3517.6  亿美元。2018  年12  月中国出口同比-4.4%，进口同比-7.6%，均明显低于市场预期，实现贸易顺差570.6  亿美元。从进出口同比的基数和季节性来看，12  月同比下降并非基数效应，而是环比大幅低于季节性规律所致，具体来看：
        出口：“抢出口”效应已近尾声。2018  年12  月，除了东盟外，我国对美欧日出口同比均出现明显回落，其中对美出口从9.8%降至-3.5%。从商品来看，机电产品、高新技术产品同比均大幅回落，分别为-6.8%和-10.3%，均为2016  年12  月以来首次转负。尽管，全球进出口贸易量指数在2018  年出现回落，但韩国对欧美出口仍在高位，且美国PMI  库存指数仍在51.2，尚未到大幅去库存的阶段。因此，综合来看，我们认为出口回落主要是由于“抢出口”效应或已到尾声（相关分析可参考20181209报告“抢出口”效应的演变、20181108  报告“抢出口”延续，外贸下行风险继续累积、20180908  报告美企补库存，对美出口仍在高位）。
        进口：受机电产品与来料加工进口，以及大宗商品价格拖累。从主要大宗商品量价拆分来看，价格贡献较此前出现明显回落，大宗价格贡献下降主要是由于国内需求走弱和国际油价大幅下跌。另外，与出口数据相似，机电产品和高新材料进口同比也出现大幅的回落，同比分别为-13.8%和-16.1%。历史来看，机电产品进口与来料加工贸易进口同比走势趋于一致，指向机电类产品与加工贸易之间相关性较高。
        因此，机电进出口同步下降大概率是受到中美贸易冲突发酵的影响。中美贸易摩擦下，中国的加工贸易成本上升，导致加工贸易进出口两端均大幅回落。
        展望：1  季度进出口仍将承压。尽管原定于2019  年1  月1  日提升2000亿美金商品关税被临时延后90  天，但中美贸易摩擦仍然存在较大的不确定性，因此我们仍然维持2019  年度中国宏观经济报告《水长，致远》中的判断，贸易战对出口的拖累在2019  年将明显体现。短期来看，由于春节因素，1-3  月进出口增速会出现大幅波动，但随着全球贸易出现走弱迹象，以及“抢出口”效应行至尾声；同时，由于国内需求走弱，以及加工贸易对进出口两端都有拖累，因此1  季度进出口仍将承压。
        风险提示：贸易战升级风险；国内外经济、政策形势超预期变化。