第一上海-海昌海洋公园-2255.HK-维持买入评级，目标价2.1港元-190117

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        第一上海(0.44,0.01,2.33%)发布研究报告称，予海昌海洋公园(1.6,0.04,2.56%)（02255）目标价2.10港元，维持“买入”评级。
        第一上海称，海昌海洋公园2018年上半年整体收入同比增长2.4%至6.6亿元。其中，公园门票收入同比增长7.4%至4.5亿元，非门票收入同比提升1.8%至1.7亿元，分别占公司整体收入的67.7%和25.6%，是贡献公司增长的主要部分，而其他收入（来自物业发展分部）则同比减少29.5%至0.4亿元。期内公司实现净利润0.82亿元，同比提升49.0%，主要由于1.37亿元的物业重估收益以及新增的政府补贴（约0.3亿元）。
        海昌上海旗舰项目经历10月的试运营后，已于11月16日正式开业，颇具反响。此外，三亚项目12月底部分项目已进入试运营阶段，并于1月20日正式营业。第一上海预期上述两个项目将对公司收入产生巨大贡献，其中上海项目是公司的布局重点，预计将于19年实现盈利，成为公司未来最大的利润来源。
        第一上海称，海昌上半年公园业务收入同比增长5.8%，较过去数年有所放缓，主要基于青岛上合会议以及大连的天气影响，其他存量项目仍然维持低双位数成长。基于中国旅游行业受益于消费升级趋势仍然维持较快增长（12.5%），而公司始终保持着对存量项目的新产品导入升级和游园体验优化，再加上二次非门票消费占比的逐步提升，预计公司存量项目未来仍能保持低双位数成长。期内公司轻资产管理输出业务持续开拓，新增合同共6份，新增合同额共计2378万。
        综上，海昌作为国内快速发展的主题公园标的，具有一定稀缺性，在存量项目稳中有升的基础上，配合已经开业的上海项目和即将开业的三亚项目，预期未来2-3年内将实现快速发展。该行给予公司目标价2.10港元，相当于2019年盈利预测的15倍市盈率，维持“买入”评级。