光大证券-2018年四季度经济数据点评：消费拖累明显，破局聚焦“新水”-190122

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        要点    
        消费增速下滑较快，四季度GDP同比增长6.4%，全年增长6.6%。四季度消费拉动经济增长5.0%（前值5.3%），尽管12月的节前赶货效应导致社消同比小幅反弹至8.2%（前月8.1%），但从四季数据来看（1-9月实际社消同比增长7.3%，1-12月为6.9%），社消超预期下滑拖累增长。1-12月投资同比增长与1-11月持平为5.9%，符合预期，其中地产投资下滑、制造业投资持平、基建投资反弹。采暖季对原有"一刀切"环保政策纠偏，导致采矿业反弹支撑总体工业生产超预期反弹，但可持续性有待观察。  
        未来金融周期下行将继续拖累地产投资、地方债隐性债务监管或预示基建投资难大幅反弹，但结构性供给侧政策暗示制造业投或仍维持高位，而高房价挤压消费短期内或难有改善。未来的破局之道在于加大力度通过财政投放货币，提升减税力度，加大"新水"投放，促进经济的健康增长。