华泰证券-2018年12月经济数据综述：GDP增速回落，继续看好利率债-190121

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        经济下行压力仍存，政策基调以稳为主，继续看好利率债和基建类城投债
        2018  年四季度GDP  增速6.4%，全年经济增速6.6%。我们认为经济下行压力仍然存在，预计2019  全年经济增速继续下滑到6.3%左右。中央经济工作会议充分体现政策以稳为主的总基调。我们预计今年上半年政策将着力改善小微企业经营环境、以及应对可能的失业率上行问题。基于稳增长的考量，政策方面给出明确信号，要引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求，我们仍较为看好基建类城投债的表现。2019  年实际和名义GDP增速大概率延续回落，经济基本面因素决定债市无风险利率仍有下行空间。我们预计今年我国10  年期国债收益率中枢为3%、底部为2.8%。
        2018  年社会消费品零售总额同比增长9%
        2018  年12  月社会消费品零售总额当月同比+8.2%，全年9%，较去年降1.2  个百分点。四个季度增速分别为9.9%、9%、9%和8.3%，整体来看，随着经济下行压力加大，消费顺周期性逐渐体现。目前暂无有效刺激政策出台，上周发改委透露将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，我们认为刺激政策仅能在一定程度上抑制消费大幅下行，难以使数据短期内企稳回升。
        12  月全国城镇调查失业率为4.9%，比上年同月下降0.1  个百分点
        12  月，全国城镇调查失业率为4.9%，2018  年各月全国城镇调查失业率保持在4.8%-5.1%之间，实现了低于5.5%的预期目标，失业率数据显示我国就业市场仍然稳健，我们认为主要原因在于近期民营小微企业扶持政策发力及农民工返乡。目前我国就业市场正负影响因素并存，贸易摩擦的滞后影响逐渐显现，且当前衰退式贸易顺差出现的原因在于内需不足，如果春节后开工不及预期，农民工就业将面临较大的季节性压力，我们仍然认为2-3  月份需警惕失业率阶段性冲高风险。
        2018  年12  月工业增加值当月同比5.7%，全年固定资产投资同比5.9%
        2018  年12  月工业增加值同比增速5.7%，2018Q1~Q4  工业增加值的季度均值分别为6.6%、6.6%、6.0%、5.7%，Q4  工业生产数据继续回落。2018全年制造业投资同比+9.5%、基建投资同比+3.8%、地产投资同比+9.5%、整体固定资产投资同比+5.9%。2018  全年制造业投资和地产投资增速均强于2017  年，但基建投资受表外融资收紧的影响出现较大幅回落，是拖累整体投资增速下行的主要因素。
        2018  全年房地产开发投资累计同比+9.5%，较1-11  月回落0.2  个百分点
        2018  全年房地产开发投资累计同比增为9.5%，全年来看，房地产投资增速较往年波动性降低（最低9.5%，最高10.4%，波动不超过1  个百分点），我们认为这与房地产统计方法从形象进度法改为财务支出法有关。我们预计，房地产投资主要拉动分项仍然是土地购置费用，建安投资预计仍为负值。房地产上下游产业链较长，对我国宏观经济影响较大，在经济下行压力凸显的情况下，我们预计，2019  年年中一二线地产政策可能会有所放松。
        风险提示：受中美贸易摩擦可能对外需产生较大扰动、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素的影响，经济走势可能弱于预期。