光大证券-2018年1~12月工业利润点评：风水轮流转-190129

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        PPI下滑拖累12月工业利润增长。12月单月工业企业利润同比下滑1.9%（前值-1.8%，2017年10.8%），符合预期。分行业来看，煤炭、钢铁、石化等上中游行业利润增长继续放缓，而纺织等下游行业利润增长继续改善，汽车制造利润下滑幅度收窄。上游产品价格下滑,  下游成本下降，导致以下游为主的私营企业利润增速继续反弹。产成品库存增速继续放缓，符合预期，对经济前景的担忧叠加"贸易抢跑"结束，预计产成品库存增长将继续下滑。往前看，内外需下滑叠加PPI走弱预计总体利润增速将继续放缓，我们预计2019年全年的利润增长在3%左右，但上游对下游的挤压或将继续缓解，国有企业对民营企业的挤压或有所减弱。
        PPI  下滑拖累12  月工业利润增长。12  月单月工业企业利润同比增长-1.9%（前值-1.8%，2017  年10.8%），1-12  月累计工业利润同比增长10.3%（前值11.8%，2017  年21.0%），利润增长继续下滑，符合预期。PPI  从11  月的2.7%下滑至0.9%，成为拖累12  月利润增长的最主要因素。
        分行业来看，煤炭、钢铁、石化等上中游行业利润增长继续放缓，而纺织等下游行业继续改善，汽车制造利润下滑幅度收窄。（见表1）。
        1-12  月采矿业利润同比增长40.1%（前值45.1%，2017  年同期260.1%），采矿业利润增速继续下滑，主要原因在于煤炭价格的大幅下滑导致煤炭开采和洗选业利润下滑所致。
        1-12  月制造业利润同比增长8.7%（前值9.9%，2017  年同期18.2%），连续6  个月下滑，制造业利润下滑主要原因在于石化、黑色、有色等中上游行业利润下滑所致。其中：受石油、煤炭、钢铁价格下滑影响，石油冶炼、化学原料、化纤制造、黑色冶炼等行业利润仍延续前几个月的下滑趋势，且下滑幅度加大；专用设备、通用设备等行业利润增速12  月下滑，未来利润增长有待观察，计算机和通信制造业受2017  年同期高基数影响利润下滑；但食品、酒和饮料等消费品利润增速继续反弹，纺织、纺织服装、皮革制造受化纤品价格下滑影响利润增速继续反弹，同时需要注意汽车制造业利润下滑幅度收窄。
        1-12  月公用事业利润同比增长4.3%（前值4.0%），利润增长幅度反弹，其中主要是水的生产和供应反弹所致，主要是部分区域上调水价影响。
        上游产品下降导致下游成本下降，以下游为主的私营企业利润增速继续反弹。1-12  月国有控股企业利润同比增长12.6%（前值16.1%），股份制企业利润同比增长14.4%（前值15.9%），外商投资企业利润同比增长1.9%（前值4.2%）；私营企业利润同比增长11.9%（前值10.0%），连续两个月反弹。
        1-12  月产成品库存同比增长7.4%（前值8.4%），产成品库存增速继续放缓，符合预期。对经济前景的预期悲观叠加“贸易抢跑”结束，预计产成品库存增长将继续下滑。
        往前看，总体利润增速将继续放缓，但上游对下游的挤压或继续缓解，国有企业对民营企业的挤压或有所减弱。我们预计总体固定资产投资将继续弱化拖累内需，而外需受美国、欧洲经济走弱影响也将下滑，我们预计工业增加值将从2018  年的6.2%下滑到2019  年的5.4%左右，同时PPI  也将从当前的0.9%下滑到-1.4%左右，内外需下滑叠加价格走弱，煤炭、石油、钢铁、化纤等上中行业的利润增长在2019  年或将受到较大拖累，拖累总体工业利润增长；但由于上游产品价格下降，下游行业受到的挤压或将降低，预计纺织、机械、家电等行业的利润增速或在2019  年有所反弹，与此同时占下游行业较大规模的私营企业受到的挤压或将降低。我们预计2019  年全年的利润增长在3%左右。