第一上海-比亚迪电子-0285.HK-期待下半年环比改善，电子雾化等智慧产品有望领导市场-210831

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盈利提升低於預期，期待下半年環比改善：公司2021年上半年實現收入445.31億元人民幣，同比增長41.88%，創同期新高；毛利30.61億元，同比減少25.35%；毛利率為6.87%，同比下滑約6.2個百分點，主要由於醫療相關業務體量大幅下降以及晶片短缺的影響。

歸母淨利潤16.43億元，同比減少33.55%。

我們測算公司去年上半年口罩產品利潤貢獻約為10億，而今年上半年此業務體量很小，因此若剔除口罩業務，則今年上半年利潤同比增長約12%。

從環比情況來看，二季度收入環比增長24%，毛利潤增長39%，淨利潤增長3%，我們預計利潤增速低於毛利主要是由於二季度霧化產品研發費用較高。

上半年，收入端仍然保持著強勁的增長態勢，分業務板塊來看，手機及筆電業務板塊收入同比有約103%的增長。

零部件方面，上半年受到晶片供應短缺以及華為受制裁的影響，零部件收入同比下降17.5%，主要是金屬和塑膠件出現下滑。

高端安卓手機需求同比減弱，對零部件整體毛利率造成擠壓。

組裝業務收入規模同比增加208%。

晶片緊缺、物料成本上漲以及材料供應不連續限制組裝業務的產能利用率發揮，因此整體盈利狀況低於預期。

我們預計隨著下半年安卓高端機型的發佈、晶片供應的緩和以及北美大客戶份額的持續提升，金屬、玻璃和陶瓷結構件環比將有較大增長，毛利率水準將得到改善。

電子霧化即將量產，多個智慧產品有望領導市場：公司上半年新型智慧產品板塊收入同比增長38.35%，機器人和無人機出貨量持續增長。

汽車智慧系統板塊大幅增長，同比增長89.74%，中控系統出貨大幅增長。

電子霧化產線完成佈局，和主要客戶完成送樣，即將陸續量產，目前電子霧化市場滲透率仍然處於較低水準，未來空間巨大。

雖然突破大客戶仍需時，我們相信憑藉公司領先的研發能力和自動化製造能力，電子霧化業務將為公司帶來極其可觀的回報，並在未來3-5年達到百億規模。

于此同時，公司智慧產品多條業務線有望成為公司業績的新增長動能，遊戲硬體、無人機、機器人、智慧POS機等業務在未來也有望擴大規模，持續提升收入貢獻占比，並成為市場的領導者。

目標價56港元，維持買入評級：我們預計下半年隨著手機出貨量持續回升，以及北美客戶核心產品新型號的推進，手機及筆電業務板塊環比將實現較高增長，而電子霧化也有望實現大客戶的突破。

基於2022年的盈利預測，我們維持20倍PE估值中樞，給予目標價56港元，買入評級。