第一上海-中国科培-1890.HK-布局长三角并购突飞猛进，助推公司规模快速发展-210901

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哈爾演石油學院並表助推21H1業續快速增長:截止至2021年6月30日，公司實現收益6.34億元人民幣，同比增長51.4%;毛利4.52億元，同比增長46.0%，毛利率由去年同期的73.9%降至71.2%，主要系哈爾濱學校並表影響;經調整淨利潤4.20億元，同比增長35.0%;經調整淨利率66.27%，同比減少8.05pct。

在校生人數快速擴張，成人教育服務進展迅猛:得益於2021年3月哈爾濱石油學院的並表，公司旗下學校總人數實現28.8%的高速增長達到10.47萬名。

廣東理工學院和哈爾濱石油學院本科在校生人數分別同增21.9%/3.8%至2.90/0.97萬人。

同時成人教育服務亦有較大助力，廣東理工學院在校/校外成人大學在校生分別同增42.0%/50.3%至0.68/4.34萬人，公司也有計劃在哈爾濱石油學院開展成人教育服務。

學費方面，公司將於2021/2022學年上調各學院本科學費1000-3000元。

外延並購節奏顯著提高，公司規模快速提高:2021年3月公司以1.97億人民幣對價收購55%淮北理工學院股權，實現對其100%控股，該學校已於2021年6月獲批轉設為民辦本科，開設11個本科專業，即將於2021年9月開始運營。

此外，公司於2021年7月公告以最高5.5億元並購馬鞍山學院100%股權，該校2020/2021學年擁有本科在校生約9100名，2020年收入1.3億元，淨利潤3422萬元，盈利能力顯著低於公司現有水準，有較大提升空間。

通過安徽省兩所優質本科高校的並購，公司強化在長三角地區布局，快節奏、高品質的實現外延並購，使公司的收入及利潤增長得到強力保證。

目標價8.32港元，維持買入評級:自收購哈爾濱石油學院後，公司外延並購速度顯著提高，發力高考大省安徽，布局長三角地區,有助於公司進--步的擴張全國的學校網路，伴隨淮北理工學院今年秋季開始投入運營並實現並表，公司外延並購帶來的成果將逐步顯露。

我們維持公司的目標價至8.32港元，對應2021/2022年的預測PE分別為17.6x和14.0x，與最近收市價有81.7%的漲幅。