东兴证券-固收月观点：202109债市研判，宽信用不能过于期待-210901

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核心观点：8月债市回调，10年期国债收益率震荡为主，市场稍显矛盾，以下是我们的9月份债市观点。

利率市场：经济动能放缓，我们认为当前债市短期震荡为主，中期看多。

政策被市场提前交易，短期逻辑在于供需关系的扰动以及难以立即兑现的宽信用和宽货币，中期利好在于经济基本面及宽松政策的落地。

7月经济数据、8月PMI等数据不及预期显示经济动能放缓，企业盈利增速下行，经济下行压力较上半年增大得到持续确认，“类滞胀”特征更加明显，但四季度后PPI压力大概率会明显缓释，不具备长期通胀压力，基本面的趋势市场看法较为统一。

政策方面，我们认为短期内不必过于期待宽信用，虽然稳增长的权重提升，8月货币政策信贷会上央行也明确表示了加大信贷投放力度的紧迫性，但地产、城投、非标这三个往常带动信用周期宽松的动力被抑制，防范“灰犀牛”是坚守的底线，所以这一轮宽信用的开启或会经历更长的时间；而对于货币政策来说，通胀尚未对货币造成太大制约，但因为货币政策的空间会被谨慎考虑，所以此前宽松的信号后更加宽松的动作可能要等到PPI有所回落，经济更差的情形出现。

对于债市来说，短期缺少上行的逻辑，因为供需关系的扰动继续下行也不易，短期偏震荡为主，而中期随着经济下行、宽松货币的落地债市收益率下行尚有空间，关注后续社融企稳的节奏和幅度。

信用债策略：7月降准后信用市场钱多效应出现第二波高潮，城投及周期债再度被哄抢，但在核心资产中做拉长久期和下沉资质的操作略显疲态，对于高收益地产债等各类垃圾债的关注渐多，对其他类型的产业债则保持谨慎态度，资产荒局面并未有明显改善，好资产的信用利差持续处在低位，信用分化严重。

企业盈利承压，信用风险不减，叠加华融事件事件的影响，在社融低点未至、宽信用信号明确之前，市场情绪和风险不会有太大缓和。

对于当下的时点来说，寻找优质资产的替代资产，我们认为依然是牺牲流动性＞拉长久期＞下沉资质。

行至9月，经济动能压力愈显，对于信用瑕疵大的主体可暂时排除在考虑范围。

可转债策略：在7月股市经历大跌之后，8月股市持续反弹，8月转债指数继续走高并再创新高，保持着对于正股的优势，低价转债和高价转债估值齐升，我们提示已处在估值高位的风险，同时继续建议关注震荡中的结构性机会，把握转债增厚业绩的能力。

中报季已过，后续还是以政策倾向，行业景气度、业绩以及转债性价比为主要参与依据。

行业方面我们建议关注上行动力较足，风险较小，回撤空间较大的新能源汽车、碳中和相关领域和军工等高精尖行业，同时建议关注债底稳定的银行、券商、交运等底仓大盘股，盈利预期较好的周期行业也建议积极关注。

个券方面优质新券、已触发赎回但企业没有赎回意愿且正股有持续上行逻辑的个券建议持续关注风险提示：疫情发展存在不确定性；城投融资收紧带来超预期违约事件；警惕各类预期差。