华泰证券-中高频经济数据观察：经济下行压力仍存，看好利率债-190210

《华泰证券-中高频经济数据观察：经济下行压力仍存，看好利率债-190210（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-中高频经济数据观察：经济下行压力仍存，看好利率债-190210（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        高频数据反映经济下行压力仍存，继续看好利率债和基建类城投债
        受春节因素影响，1-2  月经济增长数据将于3  月中旬合并公布，2  月份为经济增长数据的真空期；但从我们监测的日均耗煤量、高炉开工率、商品房成交面积等指标来看，2019  年1  月至今的累计同比表现均要弱于2018  年12  月，我们认为经济增长仍面临下行压力，预计2019  年货币政策有望更加宽松、财政政策更加积极，上半年的工作重点在于民企和小微企业纾困，以及应对可能出现的失业率阶段性上行问题。我们认为债市无风险利率仍有下行空间，预计今年我国10  年期国债收益率中枢为3%、底部为2.8%，同时较为看好基建类城投债的表现。
        中美贸易磋商顺利进行，人民币对美元汇率上涨
        据新华社报道，1  月30  日至31  日，国务院副总理刘鹤带领中方团队与美国贸易代表莱特希泽带领的美方团队在华盛顿举行经贸磋商，下一轮磋商将于2  月14  日至15  日在北京进行。我们认为中美双方认知或仍存较大差距，对于中美贸易谈判进程而言，未来关键或在于美国是否愿意接受中国以大量购买商品和较低程度的结构性改革作为协议。不过，只要贸易磋商继续展开、双方坐到谈判桌前，而非互相实施新一轮竞争性贸易政策，对资本市场风险偏好的影响就相对偏正面。伴随着美联储货币政策转向鸽派、以及贸易磋商的继续进行，离岸人民币对美元汇率已涨至6.7853。
        信用利差小幅扩大，社融增速趋势性拐点需等待一二线地产政策放松
        上两周（1.27-2.9），中短期融资券三种评级、各期限下信用利差均小幅扩大。目前市场对于“宽信用”最关切的指标是社融增速，我们认为，受地方政府新增专项债发行纳入社融核算口径，2018  年上半年专项债发行进度较慢，而从2019  年1  月开始，专项债已经以较快速度开始发行，可能使得今年上半年部分时点的社融增速出现反弹。但影响社融增速走低的主要因素是企业信用扩张失速问题，这一难题仍未有边际改善迹象，我们判断社融增速的趋势性拐点需要一二线城市地产政策放松的配合，目前这一拐点仍然没有到来。
        工业品价格环比小幅回升，但预计PPI  同比中枢仍将回落
        上两周（1.27-2.9），国际油价、国内煤价-黑色系价格环比小幅回升。我们预计2019  年国内供给侧改革工作重心“由破到立”，更注重提高全要素生产率。对于未来PPI  环比表现的主要影响因素，应更重视基建、地产等需求侧逻辑的作用。但结合历史表现，我们判断今年需求侧刺激对PPI环比的正向影响可能低于2016-17  年间供给侧（去产能、环保）的政策影响。我们认为2019  年1  月PPI  同比增速可能回落到0  附近，企业盈利短期难现回升拐点。
        仔猪、白条猪价格环比上涨，猪肉潜在供给能力受到前期集中出栏制约
        上两周（1  月27  日-2  月9  日），受春节因素影响，菜篮子价格指数整体呈现节前季节性上升。非洲猪瘟疫情影响造成养殖户集中加快出栏，使得春节前猪肉供给较为充足，猪肉平均批发价并未受春节影响上行、而是小幅回落；但与此相对，仔猪和白条猪批发价却呈现环比上行，我们认为这反映了前期集中出栏后，猪肉潜在供给能力将受到制约。我们认为，行业产能去化对猪价周期的正向拉动影响，可能在2019  年二季度逐渐体现。由于2018  年二季度同期的基数较低，我们仍认为猪肉CPI  可能在2019  上半年同比转正。
        风险提示：国内经济下行超预期，宽信用难以向实体经济有效传导，中美贸易摩擦加剧。