华泰证券-2019年1月份官方外汇储备点评：储备企稳缓解货币政策多目标冲突-190212

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        核心观点
        2019  年1  月份我国官方外汇储备30879.24  亿美元，较前月增加152.12亿美元，连续第3  个月正增长。我们认为，1  月份中美贸易谈判处在边际改善的环境中，这给官方储备企稳创造了边际宽松的环境，外汇储备连续3  个月转正，给央行国际收支端释放了较大压力，给未来央行货币政策边际宽松创造了操作空间，央行货币政策未来更多关注经济增长压力；美国经济、美元和美股都已处在顶部，海外资本回流是未来四到五年A  股牛市的大概率逻辑，经济复苏和大放水可能性都不大。
        官方外汇储备三连涨，人民币汇率短期企稳概率高
        央行数据显示，2019  年1  月份我国官方外汇储备30879.24  亿美元，较前月增加152.12  亿美元，连续第3  个月正增长；SDR  口径1  月官方外汇储备22045.61  亿SDR，较前月减少47.65  亿SDR。我们认为，据新华社报道1  月30  日至31  日，国务院副总理刘鹤带领中方团队与美国贸易代表莱特希泽带领的美方团队在华盛顿举行经贸磋商，2019  年1  月份中美贸易谈判处在边际改善的环境中，这给官方储备企稳创造了边际宽松的环境，人民币汇率预期处在相对稳定的状态，短期人民币汇率保持横盘概率较高。
        1  月官方外汇储备受到估值影响较小
        储备汇率估值正向。1  月份，美元指数由月初的96.09  全月下跌0.56%至月底95.55；欧元兑美元由月初1.1468  下跌0.17%至月底1.1448；美元兑日元由月初的109.6  下跌0.68%至月底108.85。我们模型测算显示，汇率变动估值对储备较为中性，影响较小。债券收益率估值大概率为正向。1月份5  年期美债收益率单月下跌8BP  至2.43%；5  年期德债全月下降2BP至-0.33%；5  年期日债全月下降4BP  至-0.16%。全球债券收益率均出现小幅下行，对储备估值影响大概率为正。综合考虑汇率和债券收益率变动，我们保守估计认为，1  月份估值因素影响在70  亿美元左右。
        储备连续增长，给货币政策稳增长创造空间
        我们在《地方两会反映经济下行压力明显》中指出，目前30  个两会已开幕的省份中，有15  个省份未完成2018  年设定的GDP  增速目标，27  个省份下调或持平2019  年经济目标增速（相对2018  年计划增速）；固定资产投资增速方面，16  个公布了2019  年计划安排的省份中有14  个进行了不同程度的下调或持平。27  个省份在《政府工作报告》中下调或持平2019  年GDP  增速目标，反映经济下行压力愈加明显。我们认为，外汇储备连续3个月转正，给央行国际收支端释放了较大压力，给未来央行货币政策边际宽松创造了操作空间，央行货币政策未来更多关注经济增长压力。
        资金回流大陆和储备企稳回升逻辑有望延续
        我们认为，美国经济、美元和美股都已处在顶部，叠加中国改革托底经济导致的海外资本回流是未来四到五年A  股牛市的主要逻辑，经济复苏和大放水可能性都不大；如果今年四中全会（惯常在四季度）能释放该方面积极信号，仍有可能触发大量资本从海外回流中国。我们认为资金回流逻辑有望使得官方外汇储备在长期持续回升。
        风险提示：我国经济存在超预期下行风险，由此存在导致金融市场大幅波动概率；中美贸易谈判成果仍不清晰，谈判结果存在扰动金融市场概率；外部风险因素如美股波动风险等向国内传导，  有望加大国内股市波动性。