光大证券-2019年1月金融数据点评：信贷量大增，但质不乐观-190216

《光大证券-2019年1月金融数据点评：信贷量大增，但质不乐观-190216（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-2019年1月金融数据点评：信贷量大增，但质不乐观-190216（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆  要点  
        2月15日央行公布1月金融数据，数据显示1月新增人民币贷款3.23万亿，新增社融4.64万亿，社融存量同比增速反弹至10.4%（前值9.8%）。  
        人民币贷款方面，企业票据和短贷放量带动人民币贷款创新高，但短期贷款大增而中长期贷款未改观或是银行额度充裕、信贷扩张仍谨慎的体现。新增社融大放量，更多是由贷款、表外票据和债券带动，1月表内外票据融资合计创历史新高，由于票据期限短且部分出于套利动机而非真实融资需求，此部分信贷扩张质量存疑。  
        而M1、M2剪刀差与票据冲量相互印证。信贷扩张带动1月末M2同比反弹至8.4%（前期8.1%），但M1同比创新低，仅为0.4%。M1新低部分由于高基数和春节错位（今年更早，企业发放奖金等原因带来活期存款下降更快），但持续低迷也或意味着释放的流动性未完全带来实体经济活力的提升，这与票据冲高相互印证，实体的真实信贷需求或并非如社融反弹幅度表现的那么显著。
        2  月15  日，央行公布1  月金融数据，数据显示1  月新增人民币贷款3.23  万亿，新增社融4.64  万亿，社融存量同比增速反弹至10.4%（前值9.8%）。具体点评如下：
        企业票据和短贷带动贷款创新高。1  月人民币贷款新增3.23  万亿元，略高于我们预期的2.8-3  万亿。同比多增的3300  亿元中，票据和短期贷款贡献最大，同比多增6800  亿；企业中长期贷款同比多增700  亿，居民中长期贷款同比多增1059  亿，中长期贷款虽一改去年同比低增负增的态势，但更多是由于2017  年高基数的消退，中长期贷款占比65%，与2018  年均值差别不大。短期贷款大增而中长期贷款未改观或是银行额度充裕、信贷扩张仍谨慎的体现。短期居民贷款同比少增176  亿，与去年1  月按揭严控、倒逼居民短贷扩张的情形已有不同。居民和企业部门信贷之外，非银金融机构新增贷款-3386  亿元，同比少增5248  亿元，对总体贷款形成一定拖累。
        贷款、表外票据和债券带动社融大放量。受贷款、表外非标和债券融资带动，  1  月社融存量同比反弹至10.4%（前值9.8%），新增社融4.64  万亿，同比多增1.56  万亿，亦超预期。社融口径新增贷款3.57  万亿，同比多增8850  亿；委托贷款、信托贷款与未贴现票据新增3432  亿，扭转之前连续10  个月负增的颓势，其中未贴现票据显著增加，新增3786  亿，同比多增2348  亿。去年11  月以来债市融资趋势好转，1  月新增债市融资4990  亿元，同比多增3768  亿。地方政府专项债亦同比多增1088  亿元。
        票据融资创历史新高，期限短且部分为套利而非真实融资需求，此部分信贷扩张质量存疑。1  月表内和表外票据融资合计8946  亿，创2007  年有数据以来新高。去年下半年以来流动性改善，贴现利率显著下行，部分企业通过票据贴现融资转而进行结构性存款进行套利，而银行在风险偏好仍低、对私人贷款仍谨慎、小微民企有指标、贷款额度较宽裕的情况下亦愿意增多短期限的票据贴现。这并不能反映企业融资条件改善。
        M1、M2  剪刀差与票据冲量相互印证。信贷扩张带动1  月末M2  同比反弹至8.4%（前期8.1%），但M1  同比创新低，仅为0.4%。M1  新低部分由于高基数和春节错位（今年更早，企业发放奖金等原因带来活期存款下降更快），  但持续低迷也或意味着释放的流动性未完全带来实体经济活力的提升，这与票据冲高相互印证，实体的真实信贷需求或并非如社融反弹幅度表现的那么显著。