兴业证券-1月通胀数据点评：为什么食品反季节性下跌？-190215

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        投资要点
        事件：2019  年1  月CPI  同比回落至1.7%，PPI  同比继续下滑至0.1%，均略低于市场预期。我们认为：
        油价继续拖累CPI  和PPI，但有所趋缓。在2018  年12  月通胀数据点评《油价成PPI  下行与否最大不确定性》中曾提到：“12  月CPI  与PPI  大幅低于预期主要是受到油价拖累。”尽管国际油价自2019  年年初以来出现反弹，但由于其对我国价格的滞后影响，使得其对CPI  拖累仍在，因此，CPI  分项环比中，交通和通信仍显著低于季节性。对PPI  来说，虽然油价反弹，但天然气价格下跌，使得PPI  主要行业出厂价格环比跌幅较大的仍是石油和天然气开采、石油、煤炭及其他燃料加工业。从幅度来看，CPI  与PPI  受到油价拖累程度均有所趋缓，环比跌幅有所收窄，但由于去年年初高油价的基数效应，同比拖累仍然较大。
        拖累  CPI  的新增因素：食品反季节性下跌，主要受短期供给影响。2019年1  月CPI  分项除交通和通信环比低于季节性外，食品价格环比也较往年1  月偏低，成为拖累CPI  的新增因素，从分项来看，猪肉从往年的正向贡献转负，与往年春节前价格普遍上涨呈现较大不同。我们认为，1）鲜菜鲜果价格低于季节性，是由于去年3  季度洪水之后，4  季度供给恢复较快；2）猪肉价格下跌也主要是受到供给影响，此前因为猪瘟压栏的大猪年前集中出栏，导致猪价低迷。整体来看，预测2  月农产品正向贡献或小幅上升。受近期寒潮降雪影响，鲜菜、鲜果价格强势。随着大猪逐渐消化，猪源紧张，猪价持续上涨，叠加去年低基数，预计猪价压力将在2  季度开始体现。（兴业证券农业）
        展望：当前拖累因素将有所趋缓，但CPI  和PPI  全年偏弱。随着年初全球流动性环境改善，风险偏好回升，油价也出现明显修复。未来2-3  个月，油价对CPI  和PPI  同环比的拖累会有所回落。而短期供给上升对猪、菜等农产品价格的负面影响，预期也会逐渐消散。然而，由于今年需求整体有下行压力，原材料价格整体仍然会较2018  年偏弱，因此我们预测2019  年全年PPI  仍然较2018  年偏弱，单月同比或会降至零以下。另外，按照农业组推测猪价压力将在2  季度体现，但考虑基数和需求偏弱，CPI  同比上行有限，对货币政策不会形成制约。
        风险提示：非洲猪瘟疫情、原油价格走势超预期；中美贸易战风险。