恒大研究院-2019年1月金融数据点评：社融M2触底回升，宽货币宽信用见效-190217

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        事件：中国1月新增人民币贷款32300亿人民币，预期30000亿人民币，前值10800亿人民币。中国1月社会融资规模增量46400亿人民币，预期33070亿人民币，前值15898亿人民币。中国1月M2货币供应同比8.4%，预期8.2%，前值8.1%。
        1、核心观点：1）1月社融信贷数据超预期，社融、M2和信贷数据触底反弹，符合我们此前1季度社融触底回升的判断。预计社融增速将延续回升，但幅度不大；2）前期的宽货币宽信用政策开始见效；3）融资结构性问题依然存在，尤其是票据融资占比较高，表明商业银行风险偏好不高。信用传导不畅，仍需政策持续发力；4）货币金融数据具有领先性，政策底领先于经济底。我们维持之前的判断：2019年年中经济有望二次探底，最好的投资机会就在中国，新周期。
        2、1月社融增速超预期反弹至10.4%，人民币贷款仍为支撑社融增速的主力。此外，票据融资创新高、监管政策边际放松促使非标融资由负转正、财政发力推动地方专项债加快发行、债券融资边际提升共同助力社融增速超预期增长。
        社融增速超预期反弹，实体融资形势边际改善。1月新增社会融资规模4.64万亿元，同比多增1.56万亿元，存量增速10.4%，止住此前连续14个月的下滑，出现超预期反弹，实体经济融资形势出现边际改善。
        从结构来看，人民币贷款仍为支撑社融增速的主力，此外，票据行情火爆，叠加监管政策边际放松致使委托贷款、信托贷款边际好转，非标融资由负转正。表内融资方面，季节性因素主导下，新增人民币贷款3.23万亿元，同比多增3300亿元，支撑社融反弹；表外融资方面，1月表内外票据融资创新高，票据融资以及未贴现银行承兑汇票合计8946亿元，占社融比重达19.3%，较同期上升13.5个百分点。1月委托贷款、信托贷款边际好转，分别较同期多增15亿、-109.8亿，整体表外融资由负转正，1月表外融资3432亿，较同期多增2253.8亿；此外，财政发力促使地方专项债加快发行；宽信用政策下市场利率下行，债券融资转暖，助力社融增速反弹。伴随财政政策发力，将地方专项债提前至1月发行，叠加流动性合理充裕、市场利率下行、债券市场信心修复，1月新增地方专项债1088亿元，企业债券4990亿元，分别较同期多增1088亿和3767.7亿，支撑社融增速。