第一上海-日清食品-1475.HK-短期成本价格承压，关注未来利润反弹机会-210902

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净利润同比2019年褛合增速13.4%。

莱,增艮符合预期:2021上半年,公司共绿得收入及臊母浮利涸分别〕18.5/1.7信港元,同比+6.8%/-4.2%，其中Q2收入及臊母浮利涸分别刹8.9/0.8信港元，同比+4.5%/-2.2%，主因去年同期疫情影簪尊致基数遇高。

相较2019年，公司上半年收入及岛母浮利涸CAGR分别c11.2%/13.4%，整醴辈绩渡展符合预期。

中国市塌有望持縯引领公司米縯增畏:分匾域来看，上半年香港辈务、中内地藁移分别贲现收入6.8/11.7信港元，较去年同比-3.7%/14.1%，较2019年同期CAGR分别海4.4%/15.9%。

期内:(1）香港（含其他海外地逼）市塌增速下滑，主因去年疫情期間日常生活用品储奭需求激增停致高基数，以及今年腹工褛産和社鲁距潍措施逐步被放宽，民翠生活超於常熊化尊致市塌封袋装面和速辣食品等愿激需求玃得逐渐消退，预计下半年销售藁o将缢缜承坠。

畏速来看，公司於香港市塌通逼到産品革新及新品推广，有望持缜刺激即食面的畏期消费需求，加之公司大力推广谷物篓片及蔬菜辈粥等其他産品组合，有望维缜翠固公司在香港市塌的畏期辈辜渡展禨曾。

(2）公司於中阈内地市塌的销售攻管同样面磁同比高基敷影簪，但今年仍延缜了高增艮的趣势，主因期内公司的杯装面销量需求持饟旺盛所致，髓现出公司的高品贸産品在中圆内地市塌持缭玃得了消费者广泛青睐的良好局面全年，全年有望玃得高罩至燮位元数规模增畏。

目前中阈市塌销售已占到公司镳收入的63.2%，同比+4pct，成急公司未来渡展的主要推勤力。

公司正子馕致力於地匾携張渡展，未来也有望选一步摘大其辈骆覆蒸笔圉。

随著公司品牌形象不断提升，産品组合也顺愿了行藁高端化狻展趣势，未来中威市塌收入增艮有望逛一步提速。

原材料格持縯承屋，盈利能力短期造成干援:期内棕榔油及数粉等大宗物料成本價格持缜上涨到公司销售利涸形成较大纳力，毛利率同比-1.9pct至31.9%。

此外由於公司去年同期受疫情影簪，销售费用投放力度有所缩减，今年已基本恢腹至疫情前水滩，整髓SG&A费率同比+1.1pct，最终公司浮利率同比-1.1pct至9.2%。

下半年大宗物料预计将雉持上涨趣势，公司或将通遹産品规格剖整窴现到冲，但预计封短期盈利能力仍造成一定干摄，故我佣下部2021-2023年浮利涸预测至3.2/3.4/3.8信港元。

下调目栎至6.4港元，雄持置入评级:综上所述，我俨看好公司未来在中阈市场的艮期蠢展潜力，亚且随著未来成本钠力逐渐恢後常熊，公司整醴盈利能力有望寰现快速彻藓。

裳前公司股價已落入相封合理逼間，但考虑到短期内公司持颔受高基数影簪增速表现，且成本上涨超势强致或将封公司未来盈利增艮带来一定不碎定性，故下剖公司目漂價至6.4港元，相赏於2022年盈利预测的20倍市盈率，维持贸入有部级，亚建曦開注未来棕榈油等原材料成本回落所带来的利涸反弹楼曾。

重要凤险:1）原材料價格上涨超预期:2）兢予加刺:3）食品安全。