莫尼塔-2018年4季度货币政策执行报告简评：宽松空间增大，结构调整优先-190223

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        报告摘要
        总量方面，政策有望进一步宽松，QE不会被推出。“中性”与“货币总闸门”的表述不再出现，对中国经济下行的担忧加深，去杠杆变为稳杠杆，货币政策基调趋于更加宽松。目前政策利率向市场利率的传导仍可进行，市场利率也存在下行空间，我们认为央行既无必要、也无激励采用量化宽松操作。降准在改善流动性的同时，也起到结构性调整的功效，在目前准备金率不低情况下，后续降准空间依然存在，这点也没有多少分歧。
        价格方面，降息空间增加，但短期不会发生。前期票融资利率率先下行后，2018年四季度一般贷款利率也开始回落，高频数据显示房贷利率在2018年末也已经出现拐点。此外，央行开始关注PPI的不确定性，同时表示外部均衡将让位于内部均衡。广谱利率下行、实际利率上升压力、中美利差约束减弱，降息空间进一步打开。但短期来看，央行政策重心仍是调结构与宽信用，3月还面临“两会”、中美贸易谈判、美联储议息会议等诸多不确定性，央行没有太多理由“率先抢跑”。
        结构方面，定向工具效果显现，未来优化结构仍是重点。央行在报告中反复提及对中小微、民企的定向支持政策以及实际效果，显示政策对于结构优化的重视程度进一步上升。未来，除了继续支持民营和小微企业外，结构优化还将新增对高新产业的支持、助力创业、和稳定就业等。由于政策传导机制畅通是调整结构的重要保证，预计央行在“两轨并一轨”的利率市场化方面也将适时推进。
        经济短期预期分化，货币宽松和政策释放将是市场短期核心矛盾。虽然1月外贸和社融数据“亮眼”，但由于企业盈利、地产销售、财政收入等均面临压力，市场对于中国经济仍有较大分歧。在一段数据“真空期”的背景下，流动性和“两会”前后可能推出的相关政策或是决定市场表现的重要因素。由于货币市场利率维持低位，这决定了债券收益率即使受情绪影响有所回调，回调幅度也将有限，而股票市场有望继续受益于流动性宽松预期带来的风险偏好修复。