恒大研究院-点评2月PMI数据：经济年中触底，主动去库存尾声-190301

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        事件：中国2月官方制造业PMI49.2，创2016年3月以来新低，连续3个月低于荣枯线，预期49.4，前值49.5。非制造业PMI54.3，预期54.5，前值54.7。
        解读：
        内需、价格回升，生产、外需低迷，受货币财政政策和主动去库存渐入尾声带动，经济年中触底，市场否极泰来
        2月PMI的主要特点是：1）制造业PMI为49.2%，较上月回落0.3个百分点，连续3个月低于荣枯线，创2016年3月以来新低。主要是生产、进口、新出口订单、从业人员等指数下滑，其中回升力量是新订单、价格、生产经营活动预期指数。2）原油和钢铁煤炭等工业品价格上涨带动价格指数回升，通缩压力暂缓。3）受政策转暖、需求边际回升和外部中美贸易战缓解影响，制造业与非制造业预期指数大幅回升。4）在新订单大幅上升的情况下，小企业新订单大幅下行，小微企业纾困效果仍待观察，中小企业融资难贵问题突出。5）建筑业受春节假期停工和阴雨天气影响，景气度有所回调但仍处高位，且经营预期较为乐观，天气转暖后基建补短板发力。
        2018年下半年以来，中国经济加速下行、物价加快回落。中央提出"强化逆周期调节""稳定总需求"，人民银行降准、财政部出台新的减税降费举措、地方政府专项债大规模发行等政策持续转暖。
        2019年宏观形势主要判断：经济年中触底，资本市场否极泰来
        1）上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现，年中经济将触底，下半年企稳，全年前低后稳，经济失速风险缓解。
        经济有自身运行规律，关注世界经济、金融、库存、产能、房地产、政治等六大周期。
        2）年初M2和社融增速触底回升，政策底（2018年3季度）、市场底（2019年1季度）、经济底（2019年中）将先后出现。
        3）货币宽松和周期轮动，债市、股市、房市、商品将先后转好。
        4）未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。
        5）中国"增速换挡"步入"经济L型"触底期，有三次触底，第一次是2016年初，第二次是2019年中。
        6）当前三大挑战：中美贸易战具有长期性和严峻性；渐行渐近的人口危机；调动地方政府和企业家的积极性，推动新一轮改革开放。
        库存周期对经济的短期波动影响较大，2017年3季度-2019年上半年处于库存周期的去库存阶段，预计持续至2019年中，对经济拖累缓解，是经济触底的重要原因。2月PMI反映生产和原材料采购放缓、库存下降，但新订单、价格和生产经营活动预期上升，预示主动去库存或进入尾声；新出口订单和进口指数均创2009年以来新低，表明内需强于外需，且需求的回暖主要是非贸易部门，主要是基建在积极财政和宽货币宽信用下发力。