华泰证券-图说一周海外经济：美国一季度环比折年率或将明显放缓-190303

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        大类资产表现回顾：美股震幅较大，三大股指出现分化
        受中美贸易磋商杂音以及美朝峰会无果扰动，美股震幅较大，道指结束9周连涨周跌0.02%，纳指上涨0.90%，标普500  周涨0.39%。我们认为，美股短期反弹并非反转，由于盈利增速存在下行可能，支撑美股继续上行的动能减弱，美股仍存在下跌风险。英国首相梅宣布若3  月12  日前脱欧协议无法得到议会批准，议会3  月13  日将对是否无协议脱欧，3  月14  日对是否“短期、有限推迟”脱欧进行表决。无序脱欧风险缓释提振英镑，英镑兑美元周涨1.2%，收于1.32。美元指数先抑后扬收于96.46，周涨0.03%，压制金价。我们认为，美元指数大方向是见顶回落，黄金有望继续上涨。
        美国四季度GDP  增速呈现顶部特征
        我们在2018  年度策略报告《冬尽春归，否极泰来》提出，美国经济大概率在18  年四季度至19  年一季度见顶。四季度美国GDP  同比为3.1%，高于三季度的3%，已体现顶部特征。四季度GDP  环比折年率为2.6%，高于2.2%的预期值。个人消费进一步放缓，环比折年率从18年二季度的3.8%下滑至四季度的2.8%。私人固投略超预期，这主要源于非住宅投资项下设备投资和知识产权投资的反弹。而住宅投资成为投资增速的最大拖累，环比连续四个季度负增长。我们认为，19  年美国经济会放缓，但断崖式下行的可能性较低。需警惕的是，超预期回落的风险点仍在于美股下跌的冲击。
        我们预计，美国一季度环比折年率较四季度将明显放缓
        各机构下调对于美国经济一季度环比折年率的预期，其中市场一致预期为1.9%，纽约联储模型预测为0.88%，亚特兰大联储模型预测为0.3%。我们认为，美国一季度环比折年将较四季度明显放缓。第一，近年来美国经济环比折年出现“小周期”的模式，即季调后的一、四季度增速较低，而二、三季度增速较高。第二，此前政府一度停摆长达35  天，这对于一季度经济会是明显的拖累。第三，消费增速将继续放缓。密歇根消费者信心指数作为前瞻性指标，2  月终值下修至93.8，接近2  年来低位。第四，投资数据反弹难以持续，美国或已进入主动去库存，库存对于GDP  的支撑减弱。
        中美贸易谈判的下一个重要时间窗口：可能在3  月底的“习特会”
        3  月1  日美国贸易代表办公室宣布，对18  年9  月起加征关税的自华进口商品，不提高加征关税税率，继续保持10%，直至另行通知。我们提示下一个重要时间窗口可能是在3  月底的“习特会”。据路透报道，贸易代表莱特希泽称，要达成协议并确保未来执行协议，仍有许多重大问题需要解决；即便中美达成协议，美国也需要在未来数年继续保持对中国商品加征关税的威胁。特朗普也警告称，如果与中国的贸易协议不够好，他可能放弃。我们此前提出，中美谈判周期可能会拉长，即使达成协议，美国也会设置阶段性的考核目标，这使得贸易风险仍存。
        美联储临近敲定终止缩表计划，我们预计可能在3  月议息会议上宣布
        美联储主席鲍威尔于当地时间2月27日在国会众议院金融服务委员会发表证词，缩表方面主要内容有以下三点：一、对未来准备金的合理预期是约1  万亿美元加一个缓冲；二、联储已制定资产负债表计划的框架，预计将会很快宣布；三、美联储计划在今年晚些时候结束缩表，资产负债表不会重新回到非常小的规模。1  月美联储议息会议纪要与听证会证词对于结束缩表的路径一致。我们认为，美联储可能将在3  月议息会议（北京时间3月21  日凌晨）宣布终止缩表计划，并将在今年下半年停止缩表，这中间存在一个过渡期。
        风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。