光大证券-2019政府工作报告点评：“放水养鱼”，一步好棋-190306

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        宏观：“放水养鱼”，关注新“水”
        政府工作报告聚焦多个看点，其中最值得关注的就是减税降费力度大，印证了我们宏观年度报告强调布局新“水”的主要判断。减税降费2  万亿，城投和PPP  政策或边际放松，2019  年基建增长或在7%-10%。在市场紧信用的大环境下，减税降费式的宽财政带来良性循环，“放水养鱼”，对经济与股市意义深远，一步好棋。就业政策首次与财政和货币政策一起，成为宏观政策第三大支柱，但举措更注重调整劳动供给结构，而非搞需求大刺激。供给侧改革强调降成本，由行政化转向市场化。货币社融目标更合理化，管好总闸门，疏通传导渠道，优化信贷结构，“精准滴灌”小微贷款增速提高，但不是大放水。房住不炒方向不改，稳步推进的房产税落地仍需时日。大力支撑制造业发展，千方百计降成本、与现代服务业融合、加强知识产权保护。
        A  股策略：减税方案落地，第四个逻辑兑现
        “两会”政府工作报告给出的年度实际GDP  增长目标区间是6%~6.5%，符合市场预期，在经历由无风险利率和风险溢价推动的估值修复后，上证综指滚动市盈率隐含的实际GDP  增长率已经超过6.5%，我们认为这意味着市场理性修复阶段结束，进入线性外推的惯性上涨阶段。建议保仓位、调结构，重点关注医药、基建、金融等第四阶段的优势滞涨品种，以及受益于政策信号的TMT。
        市场期待已久的减税方案落地，全年减税降费目标2  万亿，增值税改革继续向“三档并两档”推进，制造业增值税率下调幅度超预期。此次减税有“赤字率提升至2.8%”、“地方政府专项债增加8000  亿元”相配合，宽财政效果值得期待。增值税本质上是流转税，消费者和议价能力更强的行业更受益，一般增值税率下调后，企业会随之降低产品售价，让利于消费者，最终有助于减轻中低收入者的税收负担，促进其消费升级。基于历史数据的实证分析显示，当流转税负减轻时，机械、家电、纺织服装和国防军工盈利改善确定性更强。
        港股策略：直接获益程度略低，但更多稳增长政策支持中资蓝筹估值修复
        港股市场的短期行情较少对“两会”概念做出显著的反应，而更多是在中期内体现基本面和风险溢价因内地宏观经济环境变化的影响。
        随着业绩预期的企稳回升，部分估值萎缩幅度较大的行业如医药、中资多元金融、中资银行、中资地产将同时受益于基本面预期好转和风险溢价回落。此外，港股市场的基建相关行业，包括建筑与工程、机械、建材（水泥）和建筑产品（玻璃）均有不同程度的ROE  和PB  走势背离。结合PB-ROE  对比和业绩增速与PE  对比，建筑工程行业与机械行业具有较好的ROE  基础和PB  修复空间，以及相对稳定的业绩增长预期和消化充分的PE  估值。结合2019  年内基建支出可能有边际改善的预期，这两个板块的估值修复机会值得关注。
        风险提示：企业议价能力低于预期。