华泰证券-点评政府工作报告：企业民生为本，人民币资产重估-190305

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        我们认为完成经济增长和通胀目标的概率较高
        政府工作报告将今年经济增长目标下调至6.0%-6.5%，我们预计2019  年GDP  增速回落至6.2%，完成增长目标概率较高。《报告》再提“六个稳”，延续了以稳为主的总基调，我们认为上半年政策将着力改善小微企业经营环境、并应对可能的失业率上行问题。我们预计今年食品价格或将在猪周期触底回升的带动下温和上行，但非食品价格整体可能小幅回落，预计全年CPI  均值在+2.5%左右，目前看来通胀快速上行风险有限，将CPI  中枢控制在目标增速+3%以下的概率较高。
        我们认为调查失业率控制在5.5%左右，将是重要政策底线
        今年政府工作报告着重强调“就业优先政策要全面发力”，这是首次将就业优先政策置于宏观政策层面。今年对就业设定的目标为城镇调查失业率5.5%左右，我们在年度策略报告《冬尽春归，否极泰来》中强调失业率5.5%左右将是重要的政策底线，我们认为未来需高度关注失业率数据对政策的扰动，预计国家将多管齐下稳定和扩大就业，《报告》中提到通过加强就业帮扶、对解决就业的企业给予税费减免、拨款进行职工技能提升和转岗转业培训等方式稳定就业，我们预计就业政策或将继续加码。
        减税降费为重点，提高财政杠杆的“质”
        我们认为今年预计的地方财政赤字9300  亿元，将以新发地方政府一般债弥补，此外安排地方政府专项债2.15  万亿元，今年地方债新增发行量将超过3  万亿。《报告》提出今年赤字率拟按2.8%安排，我们认为目前的财政政策以减税降费为重点，提高财政杠杆的“质”。预计全年减轻企业税收和社保缴费负担近2  万亿元，其中最大的两项措施一是降低增值税率，我们预计减税规模在5000-6000  亿左右，我们认为机械设备、石油化工、家用电器、汽车等行业可能会更加明显受益；二是下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，我们预计降费规模可能在4000-7000  亿左右。
        社融、M2  匹配名义经济增速，利率市场化加速推进
        《报告》指出社会融资规模和M2  增速要与名义经济增速相匹配，我们认为，在当前稳增长的背景下，实际执行中，社融增速和M2  高于名义经济增速的概率较大。我们预计2019  年名义经济增速在7.5%左右，实际执行中，M2  增速依然有较大的反弹空间。我们认为利率市场化改革可能会加快推进，央行有可能会取消官定存贷款利率，贷款基础利率（LPR）大概率和政策利率挂钩发挥更大作用，同时，我们认为央行大概率会选择今年二季度全面下调政策利率。
        减税降费-降息-降低电费和路桥费，全面降低企业成本
        报告强调全面降低企业成本，提出多项切实举措：1）全年减轻企业税收和社保缴费负担近2  万亿元；2）引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，必须切实使中小微企业综合融资成本有明显降低；3）降低涉企收费：一般工商业平均电价再降低10%；4）降低过路过桥费用；取消或降低一批铁路、港口收费。我们认为相关政策力度较强，有助于减轻企业负担、提高企业盈利、促进经济内生性增长动能，助力稳就业和稳增长。
        政策友好，看多人民币资产
        从政府工作报告的政策取向来看，政府稳增长意愿比较强烈，提出要把握好三对关系，发展是解决我国一切问题的基础和关键。我们认为，一方面我国经济工作着力于稳增长，另一方面市场化改革措施落地也值得期待。随着美联储加息节奏放缓、美国经济逐步确认见顶、美元逐步进入弱势周期，中美两国或将重新切换至“比差逻辑”。而在政策友好的条件下，外资回流、资产重估的逻辑可能发生，我们继续看多人民币资产。
        风险提示：经济下行压力加大，中美贸易摩擦加剧经济不确定性。