第一上海-中国民航信息网络-0696.HK-上半年盈利符合预告，国内民航运输有望保持恢复态势-210903

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上半年盈利符合预告：H12021公司营业收入28.38亿元人民币，同比增长24.13%。

归母净利润为2.75亿元，符合公司于今年8月发布的盈利预警公告（净利润约2.50亿元至3.30亿元），收入的增长主要得益于国内民航行业逐步恢复，带动旅客量增长，公司航空信息技术服务收入高速增长。

上半年公司信用减值损失为4.15亿元，H12020信用减值6.63亿元，剔除信用减值影响，公司上半年录得净利润6.90亿元。

收入同比增长24.13%，未来收入持续增长可期：上半年国内疫情趋于稳定，航空公司系统订座量达到240.4百万个，同比增长61.8%，带动航空信息技术服务收入同比增长48.2%，另外，内航内线订座量同比增长74.7%，内行外线订座量同比减少84.5%，外行外线订座量同比减少37.3%。

受益于订座量的增长，系统集成服务、数据网络和其他收入分别同比增长14.9%/3.8%/12.1%。

由于国外商营航空公司订座量大幅下跌，结算及清算服务收入同比减少24.6%。

公司单位订座价格（ASP）6.16元，同比减少8.9%，主要是由于国际订座量的减少。

我们认为随着国内疫情防控态势趋于稳定，未来国内航空旅客量有望进一步回升，将会带动公司业务处理量的增长。

营业总成本增长可控：上半年，公司营业成本为21.61亿元，同比增长10.4%，主要原因是（1）业务推广费用增加，佣金及推广费用2.31亿元，同比增长39.0%（2）新签约项目量增加，软硬件销售成本2.73亿元，同比增长29.3%（3）上半年无社保减免，人工成本7.54亿元，同比增长9.6%（4）上半年国内疫情有效控制，公司恢复正常运营，运营费用增加，其他营业成本1.68亿元，同比增长38.2%。

上调目标价至19.1港元，买入评级：随着国内疫情的有效控制，国内民航行业运输的逐渐恢复，国内商营航空公司订座量有望进一步的回升，我们预计公司2021-2023年的收入为65.34/78.68/93.54亿元，归母净利润为11.89/21.22/26.52亿元，每股收益分别为0.41/0.73/0.91元，当前股价对应市盈率分别为：29.9/16.7/13.4倍。

考虑到公司未来收入增长将会加快，盈利能力持续提升，我们将目标价从18.7港元上调至19.1港元，对应2022年22倍的市盈率，较上一收盘价有31%的上涨空间，维持买入评级。

风险：国内疫情反复，导致民航旅客出行量不及预期；。