华泰证券-2月份官方外汇储备点评：外储企稳，国际资本回流中国-190307

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        核心观点
        央行数据显示，2019  年2  月份我国官方外汇储备30901.80  亿美元，较前月增加22.56  亿美元，连续第4  个月正增长。我们认为，对于近期股市上涨，部分源自外资流入的助推。一方面带来中长期A  股的外生流动性宽松牛市；另一方面，资本回流与人民币升值形成自我强化，触发人民币的价值重估，这是导致信用扩张时期仍伴随着人民币汇率升值的主因。
        官方储备窄幅变动，人民币汇率短期承压
        央行数据显示，2019  年2  月份我国官方外汇储备30901.80  亿美元，较前月增加22.56  亿美元，连续第4  个月正增长，储备处在窄幅增加中；SDR口径2  月官方外汇储备22104.67  亿SDR，较前月增加59.06  亿SDR。我们认为，2  月份中美贸易谈判出现乐观迹象，美方决定缓期执行增加我国出口关税税率，这给官方储备企稳创造了宽松的外部环境，国际资本回流中国。但是近期值得注意的是，美元指数短期回升较快，叠加美国和朝鲜领导人在越南会面后未达成任何协议造成东北亚局势紧张，使得包括我国在内的新兴市场货币短期或承压。
        2  月官方外汇储备受到估值影响较小
        储备汇率估值负向。2  月份，美元指数由月初的95.56  全月上涨0.69%至月底96.22；欧元兑美元由月初1.1448  下跌0.69%至月底1.1369；美元兑日元由月初的108.85  上涨2.33%至月底111.39。我们模型测算显示，汇率变动估值对储备呈现负向，但影响不大。债券收益率估值大概率为负向。2  月份5  年期美债收益率单月上涨9BP  至2.52%；5  年期德债全月上涨1BP  至-0.32%；5  年期日债全月持平至-0.16%。全球债券收益率均出现小幅上行，对储备估值影响大概率为负。综合考虑汇率和债券收益率变动，我们保守估计认为，2  月份估值因素影响在-100  亿美元左右。
        人民币短期或承压，但全年仍看升值
        两大因素使得人民币汇率短期承压。首先，美元指数短期变动较大，已经从一月底的95.56  左右大幅上涨至96.50  以上，我们认为，人民币汇率定价的核心因素依然是美元指数，美元指数的不断上行给人民币中间价定价带来短期压力；其次，2  月27  日美国和朝鲜领导人在越南进行会晤，但会后未达成任何官方协议，东北亚政治局势出现预期逆转，新兴市场货币普遍承压，短期给人民币汇率造成潜在压力。长期来看，我国经济改革开放稳步推进中，未来四到五年资本持续回流是大概率事件，人民币汇率长期升值趋势不变，我们维持2019  年人民币兑美元汇率中枢6.80  的判断。
        资本回流和价值重估逻辑正在上演
        我们认为，对于近期股市上涨，部分源自外资流入的助推。2018  年11  月年度策略报告《冬尽春归，否极泰来》中，我们提出了A  股可能因外生流动性宽松带来的价值重估逻辑。在我们的框架中，最核心的是美元的周期化运行及中美大国之间的比差逻辑和比好逻辑。随着美国经济不再一枝独秀，美元将重新走入弱势，人民币汇率贬值压力减弱，促进资本回流，一方面带来中长期A  股的外生流动性宽松牛市；另一方面，资本回流与人民币升值形成自我强化，触发人民币的价值重估，这是导致信用扩张时期仍伴随着人民币汇率升值的主因。
        风险提示：年初开工大幅低于预期；经济下行存在超预期概率，从企业盈利和情绪面同时冲击股市；对外开放政策落地不及预期，资本回流逻辑受阻。