华泰证券-2019年2月金融数据点评：看单月利好债市，看合计震荡难改-190310

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        单月数据低于预期对债市是利好，而1-2  月合计观察更合理
        2  月金融数据单月看低于市场预期，合计看相对去年底仍有改善。信贷结构从去年底以来有所改善；票据监管拖累2  月非标融资，但不改非标融资回暖；M1  回升主因春节因素。我们的判断是，社融等增速低点大概率在去年底，但融资主体抑制未明显解除的情况下，大幅扩张难度仍大。数据短期有利于债市，但利率债整体震荡格局可能未变。转债短期或面临调整压力，后续新券是焦点。
        央行公布2019  年2  月份金融数据
        2  月新增人民币贷款8858  亿元，市场预期9600  亿元，前值32300  亿元。社会融资规模增量7030  亿元，市场预期13000  亿元，前值46353  亿元。M2  同比8.0%，市场预期8.4%，前值8.4%；M1  同比2.0%，市场预期2.0%，前值0.4%；M0  同比-2.4%，前值17.2%。
        信贷：2  月低于预期，1-2  月合计不弱，结构从去年底以来有所改善
        2  月新增人民币贷款环比少增2.34  万亿，同比多增465  亿元。季节性看，2  月是融资的传统淡季。但1-2  月贷款合计同比多增3748  亿元，总体不弱。结构上看，主要受企业短期贷款和票据融资带动，企业中长期贷款占比从去年底以来有所改善。综合1-2  月看企业中长期贷款仍偏弱，企业融资需求、资本开支意愿仍不强。居民端，1-2  月贷款同比少增2575  亿元，其中居民中长期贷款多增65  亿元，受春节期间地产销售拖累明显。短期贷款少增2639  亿元，或显示并没有太多居民信贷资金入股市。
        社融：票据监管可能拖累了2  月非标融资，关注非标政策
        2  月社会融资规模同比少增4847  亿元。但1-2  月整体仍较强。社融存量同比增速10.1%，较上月回落0.3  个百分点，但较去年12  月回升0.3  个百分点，迎来拐点的概率仍较高。非标融资拖累当月社融，其中表外票据融资同比少增3208  亿元，票据套利监管加强或导致银行压缩票据规模。但综合1-2  月，非标融资相比去年下半年仍有明显改善，后续非标政策会否有调整仍是关键。企业债券融资环比大幅减少，企业部分债券融资需求提前，2  月股市反弹对债市的表现有一定的压制，3  月份预计有所好转。
        货币：M1  回升因春节因素，社融回落拖累M2
        2  月M2  同比回落0.4  个百分点；M1  同比回升1.6  个百分点。财政、非银存款同比多增。因今年地方债较往年提前发行而年初支出节奏较慢带来财政存款上升。1  月起股市有所回温，部分居民、企业存款向非银转移，非银存款环比同比均明显增多。M1  增速反弹主因春节因素。节前企业活期转短期理财等使资金跨年，节后到期促使M1  回升M2  回落，此外春节错期带来低基数。但春节返乡置业情况不佳，房地产销售疲弱，M1  反弹乏力。随着财政落实减税降费、逆周期加码基建，货币政策运用结构化工具引导企业融资条件改善，基数逐渐走低，二季度M1  增速有望进一步企稳。
        策略：2  月金融数据短期是利好，但利率债整体震荡格局未改
        近期基本面及金融数据疲软，股市出现调整，市场对中美贸易谈判预期高，加上交易性机构之前缩短久期，短期有利债市，长端利率或短期向下挑战前低；但社融底或已过（去年底），CPI  同比3  月反弹悬念不大，债市供求关系最好的时点是春节前。这些决定了长端利率债区间震荡的格局可能还没有打破，除非房地产超预期下行或中美贸易摩擦再生变数，否则操作空间有限。2  月社融增速低于预期叠加其他因素可能挑战短期股市表现。转债短期或面临一定的调整压力，我们上周已给出通过调仓控制风险和回撤的应对思路，后续新券将是焦点。
        风险提示：非标政策调整；地方债发行节奏；信贷需求疲软。