华泰证券-2月金融数据点评：票据挤水分，金融数据回归基本面-190310

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        核心观点
        2  月份人民币贷款增加8858  亿元，同比增速13.4%，社会融资规模增量为7030  亿元，同比增速为10.1%，M2  增速8.0%，M1  增速2%。相较于前月，2  月金融数据出现较为清晰的回落，我们认为，春节因素以及央行2  月开展票据套利合规检查“挤水分”，共同导致数据回落。M1  和M2  剪刀差边际修复，但是未来剪刀差趋势仍需要观察国家房地产调控政策是否变动。
        春节因素，信贷自然回落
        央行数据显示，2  月份人民币贷款增加8858  亿元，同比增速13.4%，符合于我们预期值（1  万亿左右和13.4%）。分部门看，住户部门贷款减少706亿元，其中，短期贷款减少2932  亿元，中长期贷款增加2226  亿元；非金融企业及机关团体贷款增加8341  亿元，其中，短期贷款增加1480  亿元，中长期贷款增加5127  亿元，票据融资增加1695  亿元;非银行业金融机构贷款增加1221  亿元。我们认为，2019  年春节在  2  月上旬，银行集中在1月份进行了信贷投放，同时叠加央行对票据套利合规检查，2  月份信贷新增回落符合预期。
        票据挤水分，社融新增较少
        2  月份社会融资新增为7030  亿元，同比增速为10.1%，低于我们预测数值（1.3  万亿，10.4%）。其中，人民币贷款增加7641  亿元；外币贷款减少105  亿元；委托贷款减少508  亿元；信托贷款减少37  亿元；未贴现汇票减少3103  亿元；企业债券净融资805  亿元；地方政府专项债券净融资1771亿元；非金融企业境内股票融资119  亿元。我们认为，央行在2  月份开展的票据套利合规检查“挤水分”，是社融新增不及预期的原因之一。我们在一月份社融点评中指出，社融增速单月反弹后的持续性仍需观察，仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期”，2  月社融回落较多符合这一判断。
        货币剪刀差减少，地产政策需要观察
        央行数据显示，2  月末广义货币M2  同比增长8.0%，低于我们预测值（8.5%）；狭义货币M1  同比增长2%，高于我们预测（1%），M1  和M2增速差收窄。我们认为，M1  增速一定程度上基数影响小幅上行，但是房地产调控持续的背景下，地产销售增速和M1  增速都难以出现大幅反弹；广义货币M2  增速在2  月份信贷社融均低于预期的情况出现小幅回落，同时使得货币剪刀差出现收窄；未来剪刀差最为核心的观察指标仍是地产调控政策，近期部分银行虽然下调的房贷利率，但是一线城市限售限购政策仍未放松，信用难言大幅反转。
        受股市影响，非银金融机构存款增加明显
        2  月末人民币存款余额182.1  万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高1个百分点，与上年同期持平。2  月当月人民币存款增加1.31  万亿元，同比多增1.61  万亿元。其中，住户存款增加1.33  万亿元，非金融企业存款减少1.2  万亿元，财政性存款增加3242  亿元，非银行业金融机构存款增加6757  亿元，单月非银金融机构存款增加明显。我们认为，非银金融机构存款和股市相关性较高，股票快速普涨时期非银金融机构存款上涨明显。
        风险提示：经济下行压力加大，中美贸易摩擦加剧经济不确定性。