华泰证券-图说一周国内经济：未来应关注DR007变化-190310

《华泰证券-图说一周国内经济：未来应关注DR007变化-190310（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-图说一周国内经济：未来应关注DR007变化-190310（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        央行或大概率选择二季度全面下调政策利率
        上周（3  月4  日-3  月10  日），央行公开市场操作净回笼3245  亿元，其中7  天逆回购到期2200  亿元，1  年期MLF  到期1045  亿元。我们认为目前央行货币政策已转向稳健略宽松，预计今年仍有3  次降准，1  次下调10BP政策利率。政府工作报告指出社融和M2  增速要与名义经济增速相匹配，我们认为在稳增长背景下，实际执行中，社融和M2  增速高于名义GDP  的概率较大。同时，我们认为利率市场化改革可能会加快推进，央行大概率会选择今年二季度全面下调政策利率。
        继续看多人民币资产，股市看好成长股龙头和部分消费行业
        我们认为政府当前稳增长意愿比较强烈，随着美联储加息节奏放缓、美国经济逐步确认见顶、美元逐步进入弱势周期，中美两国或将重新切换至比差逻辑，外资回流、资产重估的逻辑可能发生，继续看多人民币资产。我们认为股市进攻逻辑看好成长股龙头，如5G、人工智能、工业互联网等创新性领域；防守逻辑下，今年CPI  中枢可能持续高于PPI，受集中度提升、行业结构性涨价、盈利改善、消费升级等逻辑驱动的中下游消费行业可能相对受益，我们相对看好食品饮料、农林牧渔、家电、商贸零售等行业。外资回流，新兴市场资产重估。
        利率债短期难有趋势性行情
        货币市场方面，上周R007  利率下行10.62  个BP  至2.3289%，DR007  下行10.70  个BP  至2.2988%；债市方面，10  年期国债收益率下行4.47  个BP  至3.1423%。DR007  利率下行幅度较大，我们一般认为，当DR007利率与央行7  天逆回购政策利率倒挂、持续一个季度低于7  天逆回购利率时，央行可能选择下调政策利率。我们仍然维持央行二季度可能下调政策利率的判断，未来应关注DR007  利率的边际变化。
        信用利差小幅扩大，等待全面降低企业成本政策落地
        上周信用利差小幅扩大。中债AA+中短期融资券1  年、3  年、5  年、7  年信用利差分别变动7.11、6.56、8.3  和9.47BP；中债AA  中短期融资券1  年、3  年、5  年、7  年信用利差变动5.11、7.56、8.3  和9.47BP  ；中债AA-中短期融资券1  年、3  年和5  年信用利差变动5.11、6.56  和8.3BP。信用利差整体仍维持高位，政府工作报告强调全面降低企业成本，涉企减税降费力度较大，我们认为相关政策有助于提高企业盈利、促进经济内生性增长。但企业融资和投资意愿的充分恢复，仍需等待内外需环境继续改善。
        上中游：部分工业品价格已在反映基建增速可能反弹的预期
        上周，布油期货价环比上行1.25%至65.81  美元/桶，六大发电集团日均耗煤环比上行3.34%，高炉开工率环比下行2.77  个百分点。商品现货方面，动力煤价格环比下行5.83%，铜价环比下行1.73%，水泥价格环比下行0.61%，螺纹钢价格环比上行0.60%。整体来看，3  月至今，工业品价格同比表现和2  月相差不大，强于今年1  月。我们认为，对于未来上中游工业品价格、以及PPI  环比表现的主要影响因素，应更重视基建、地产等需求侧逻辑的作用。目前来看，部分工业品价格已经在反映基建增速可能反弹的预期，我们预计未来几个月PPI  环比可能重新出现正增长。
        下游：仔猪价格上涨，反映存栏母猪量被动去化的负面影响
        上周菜篮子指数环比上行0.03%，农产品价格指数环比上行0.06%。猪肉平均批发价由18.20  元/公斤降至18.02  元/公斤；白条猪批发平均价由17.91  元/公斤升至17.95  元/公斤；仔猪批发平均价由16.88  元/公斤升至18.12  元/公斤。今年春节附近猪价的表现明显弱于往年，主要是提前出栏、部分地区禁运解禁放大了猪肉供给。但我们认为，从中期来看，疾控政策造成存栏母猪量去化、提前出栏导致供给提前发生，仍将使得猪肉供给承受较明显的负面影响，仔猪价格的上涨即在反映这一影响机制。考虑2018年Q2  基数较低，我们仍认为猪肉CPI  可能在2019  上半年同比转正。
        风险提示：经济下行超预期；信用难以有效释放；中美贸易摩擦加剧。