华泰证券-2月通胀数据点评：通胀表现温和，消费行业持续受益-190310

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        2  月CPI  同比+1.5%，通胀环比表现较为温和
        2  月通胀环比+1%、同比+1.5%，同比增速如期较上月小幅回落。今年年初全国范围内并未出现大范围极端天气，因而通胀当月环比表现较为温和。整体而言，我们认为除猪肉以外的其他食品价格，暂未看到可能推动通胀超预期大幅上行的风险因素。我们仍认为猪肉CPI  可能在今年上半年同比转正，中性预计今年CPI  均值较2018  年小幅上行，高点可能在年中附近，高点同比低于+3%；温和通胀的主要驱动因素可能是猪周期触底回升。
        2  月PPI  同比+0.1%持平前值，预计未来几个月PPI  环比可能重新反弹
        2  月PPI  环比-0.1%，同比增速+0.1%持平前值。我们预计2019  年国内供给侧改革工作重心“由破到立”，更注重提高全要素生产率，预计2019  年PPI  中枢延续回落。对于未来PPI  环比表现的主要影响因素，应更重视基建、地产等需求侧逻辑的作用。今年最可能影响PPI  超预期下行的因素，在于实体经济下行压力加大、而需求侧刺激效果不及预期。目前来看，部分工业品价格已经在反映基建增速可能反弹的预期，我们预计未来几个月PPI  环比可能重新出现正增长。
        集中出栏效应仍在体现，猪价继续受到压制
        尽管2  月猪价环比小幅上涨，但整体来看，今年春节附近猪价的表现明显弱于往年。我们认为主要原因一是非洲猪瘟疫情尚未完全得到控制，各大养殖主体可能出于避险需求、集中提前加快出栏，短期放大猪肉供给；另一方面，根据统计局官方表述，随着东北地区毛猪运输解禁，大量已经压栏许久的毛猪输入到屠宰厂，供大于求压制了猪价。但我们认为，从中期来看，疾控政策造成存栏母猪量去化、提前出栏的行为导致供给提前发生，仍将使得猪肉供给承受较明显的负面影响。由于2018  年二季度同期基数较低，我们仍认为猪肉CPI  可能在2019  上半年同比转正。
        工业企业盈利短期难现回升拐点
        2  月PPI  环比跌幅较前值收窄，2018  年12  月中央经济工作会议、2019  年3  月政府工作报告均强调稳定总需求，我们预计今年基建增速可能较2018年反弹，三季度存在放松部分重点城市地产刚需调控的可能性，钢铁、水泥等部分工业品价格可能会提前反映政策刺激的预期。但结合历史表现，我们判断今年需求侧刺激对PPI  环比的正向拉动，可能低于2016-17  年间供给侧政策的影响。从基本面因素来看，全球经济复苏动能不足以推动油价持续稳定上行。2018  年四季度以来，PMI、PPI、工业企业盈利增速指标均呈现下行，我们认为工业企业盈利短期难现回升拐点。
        今年CPI  中枢可能持续高于PPI，我们相对看好消费行业表现
        我们认为在总需求回落、经济增速下行的经济环境下，周期性行业对经济基本面下行压力更敏感，而消费行业相对具有韧性，消费的相对表现可能跑赢周期；而今年的经济特征正与此接近。我们在1  月外发的《CPI  中枢反超PPI  意味着什么？》中指出，今年CPI  中枢可能持续高于PPI，受集中度提升、行业结构性涨价、盈利改善、消费升级等逻辑驱动的中下游消费行业可能相对受益，我们相对看好食品饮料、农林牧渔、家电、商贸零售等消费行业。年初至今，申万一级行业当中，农林牧渔涨幅达到45%、排名全行业第二，我们的判断正在得到验证。
        风险提示：猪周期超预期反弹、催生通胀上行超预期的风险，进而导致货币政策调整幅度超预期。