华泰证券-2019年2月经济数据综述：政策基调以稳为主，看多人民币资产-190314

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        经济短期快速下行压力不大，继续看多人民币资产
        1-2  月基建投资如期小幅反弹，地产投资超预期继续走高，政府工作报告将今年经济增长目标下调至6.0%-6.5%，我们预计经济仍有下行压力，但完成增长目标概率较高。《报告》延续了以稳为主的政策总基调，我们认为上半年政策将着力改善小微企业经营环境、并应对可能的失业率上行问题。PPI  中枢下行，企业盈利增速回落，短期难见显著好转，我们认为近期股市上涨主要源自外资流入的助推，股市赚钱效应带来的散户入市有可能进一步推高市场，继续看多人民币资产。
        工业生产仍显弱势，但受到一定春节因素影响
        1-2  月工业增加值同比+5.3%、较前值回落，剔除春节因素同比+6.1%，仍弱于去年同期（+7.2%）。从近期工业企业盈利、PMI  的弱势表现来看，我们认为未来制造业生产端较难出现大幅复苏；在工业企业盈利整体未见好转前，预计工业生产端仍存在下行压力。但由于今年春节时点早于去年，我们认为今年春节对生产和开工的影响基本都体现在了2  月份，3  月工业增加值增速有望小幅反弹。
        1-2  月社会消费品零售总额增速8.2%，仍处低位
        1-2  月社会消费品零售总额增速为8.2%，与我们预测完全一致，较去年全年9%下行0.8  个百分点。其中，地产后周期相关消费的增速回落幅度较大，与前期地产销售低迷相关联。汽车消费增速环比改善5.7  个百分点，但仍为负值，符合预期。未来消费走势主要取决于经济形势及居民预期，我们预计经济下行压力仍大，棚改货币化率大概率降低，使得三四线城市消费升级进程将继续放缓，预计今年消费大概率维持低位，难有强上行动能。
        2  月全国城镇调查失业率为5.3%，符合我们预期
        2  月全国城镇调查失业率为5.3%，较去年底上行0.4  个百分点，年初阶段性失业压力有所显现，符合我们此前的预判。我们在12  月数据点评报告中指出，年初开工不及预期、环保督查、以及贸易摩擦导致抢出口带来的透支效应是拖累失业率的三项核心因素，目前该逻辑正在逐渐验证。我们认为失业率5.5%左右将是重要的政策底线，并继续提示年初月份失业率上冲风险。今年政府工作报告提出“就业优先政策”，我们认为未来需高度关注失业率数据对政策的扰动，预计国家将多管齐下稳定和扩大就业。
        1-2  月制造业投资增速如期回落、基建投资如期小幅回升
        1-2  月制造业投资累计同比+5.9%；基建投资累计同比+4.3%，整体固定资产投资累计同比+6.1%。我们认为需求侧存在下行压力、资金供给成本相对较高，将继续对制造业投资形成制约，整体而言，今年制造业投资中枢下行趋势仍较为明确。1-2  月铁路投资增速回升到+22.5%，与我们预判的“先铁路后公路”放松基建顺序一致。我们预计今年上半年基建投资增速有望进一步回升。
        1-2  月地产：开工有所回暖，仍需关注后期的持续性
        2019  年1-2  月房地产开发投资累计同比增长11.6%，比2018  年全年提高2.1  个百分点。商品房销售额累计同比增速为2.8%，增速回落9.4  个百分点。投资较强主要是由于施工面积增长带动，房屋施工面积累计同比增速为6.8%，比去年全年提高1.6  个百分点。这与去年拉动地产投资的主要因素是土地购置费用明显不同。然而，销售、到位资金等数据不乐观，反应地产后续的下行压力较大。我们预计2019  年三季度房地产政策可能出现边际转向，但转向也会在坚持“房住不炒”的大逻辑下，重点保护刚需。
        风险提示：受中美贸易摩擦可能对外需产生较大扰动、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素的影响，经济走势可能弱于预期。