兴业证券-1~2月经济数据点评：地产投资反弹的背后-190314

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        投资要点
        1-2  月固定资产投资同比继续增长。1-2  月固定资产投资完成额累计同比为6.1%，较12  月上升0.2  个百分点。
        1）地产投资反弹，但领先指标悉数回落。
        ①施工面积累计同比加速或推动建安投资上行，但新开工和竣工面积增速的下降使建安投资增长的可持续性存疑。
        ②土地购置费用的增长或对2  月地产开发投资形成支撑，但领先指标指向开发商拿地愈加谨慎。
        2）基建投资继续回暖，与去年下半年尤其是今年1-2  月地方专项债加速发行、发改委批复基建项目明显增加、1-2  月建筑业PMI  略超季节性的指向一致，后续基建投资对经济的托底作用可能将进一步增强。
        3）制造业投资增速下行。18  年7  月以来工业企业利润持续下行，制造业主动去库存活动仍未结束，终端需求疲弱的趋势并未明显转变，企业投资意愿不强。
        4）此外，国企与民企的投资行为有所分化。2  月国企固定资产投资累计同比上升，而民间投资累计同比下降，一方面可能与春节因素以及基建企业大部分是国企有关，另一方面也指向当前最先受益于资金供给端放量的可能仍是国有企业，民营企业融资的边际改善尚未反映在民企的投资决策和行为中。
        虽然基建回暖对工业生产有所支撑，但主动去库存仍未结束，工业增加值增速中枢下行的趋势没有改变。1-2  月经季节调整后的工业增加值环比录得0.43%，较12  月下降0.05  个百分点。从主要产品产量来看，基建回暖带动相关产业产量同比增加，而汽车、智能手机等耐用消费品产量同比下降则反映制造业主动去库存的活动仍未结束，且主动去库仍是驱动当前工业生产放缓的主要矛盾。
        终端需求仍未明显改善。一方面，住宅销售面积增速转负，指向当前地产销售中枢下行的趋势仍在持续。另一方面，社会消费品零售同比有所回升，但仍低于季节性。
        就业下行压力增大，关注3  月就业市场变化。2  月城镇调查失业率较12  月上行0.4  个百分点至5.3%，凸显当前就业下行压力增大。考虑到春节因素的影响以及政策层面对于“稳就业”的诉求，3  月份就业市场的边际变化值得重点关注。
        基建回暖不改基本面下行趋势，当前市场风险偏好摆动明显，大的机会仍需新的预期差。与去年4  季度市场对经济持有悲观预期不同，当前市场也可能把对经济悲观预期的修复演绎到了极致，市场风险偏好易受经济金融数据以及情绪的影响而摆动，需要注意大类资产表现往悲观方向切换过头的风险，毕竟19  年经济总量可能是乏善可陈但有结构性改善（主要是基建链条），长端利率大的机会仍需等到稳增长、宽信用利空政策的消退，以及新的预期差形成。当前市场预期经济可能在短期内回暖，后续若经济企稳速度相对偏慢，或受地产链条继续下行影响，经济回暖的幅度不及预期，则会形成新的预期差。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期