兴业证券-2月进出口数据点评：春节效应外，出口下行阴霾仍在-190308

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        投资要点
        事件：2019  年  2  月中国出口(美元计)同比下滑  20.7%，进口同比(美元计)下滑  5.2%，实现贸易顺差  41.2  亿美元，但均低于市场预期。具体来看：
        2  月贸易数据一定程度受到春节错月因素的扰动。2019  年  2  月进口、出口增速及贸易差额数据均大幅回落，一定程度上受到春节日期错位对同比数据的影响，而由于  2019  年的春节在  2  月初，相当部分企业直到  2  月下旬元宵节后才复工，这使得春节效应对  2  月读数的影响更加明显。根据海关总署，剔除春节因素后  2  月进、出口分别增长  6.5%和  1.5%。
        但剔除春节效应，进出口增速仍然不容乐观。需要注意的是，除了春节效应季节性因素外，进出口增速仍然较为疲软，具体而言：
        出口：“抢出口”过后贸易摩擦杀伤力持续+全球需求回落。一方面，2  月我国对美出口同比连续第  3  个月为负，且较  1  月继续下滑，显示“抢出口”效应过后，中美贸易摩擦对我国出口的冲击持续显现。另一方面，除了美国之外，我国对其他主要贸易伙伴出口增速均为负值。合并  1-2  月的三大产品出口同比虽然有所反弹，但仍然为负，指向全球需求持续下滑。实际上，年初以来，韩国前  20  天出口快速下滑，全球制造业  PMI  也持续下行，海外需求实际上是超预期下行的，这预计将持续拖累出口。
        进口：原油低基数支撑大宗商品，但不敌来料进口拖累。拆分来看，机电/高新技术对进口持续形成负向拖累，1  月点评中我们指出机电/高新技术进口与进料加工进口走势相近，这指向加工贸易仍面临向下压力。这一方面可能与中美贸易有关，另一方面也可能受到苹果产业链冲击，韩国对我国出口从  2018  年  9  月开始持续下探，可侧面印证这一点。与此同时，大宗整体进口同比实际上是略有反弹的，从绝对值上看，主要大宗商品进口量价齐跌，但原油去年  2  月的低基数对同比贡献形成了一定支撑，拉动进口同比整体略有反弹。
        出口仍有下行压力：全球需求放缓、中美贸易战、加工贸易产业链等。往后看，我们仍然维持  1  季度出口承压的观点，主要因为：1）年初以来全球需求持续面临放缓压力；2）“抢出口”过后，我国对美出口下行压力持续；3）当前贸易环境下，我国加工贸易可能面临调整压力。
        风险提示：海外需求超预期下行，贸易摩擦不确定性。