兴业证券-2月通胀数据点评：通缩压力阶段性缓解-190309

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        投资要点
        事件：2019  年  2  月  CPI  同比进一步回落至  1.5%，PPI  同比维持在  0.1%，符合预期。我们认为：
        CPI：原油拖累已消，但食品价格显著低于春节季节性。2019  年  2  月为农历春节假期，从  2010-2018  年春节为  2  月的季节性来看，2019  年春节的  CPI  低于往年春节  2  月的季节性。分项来看，除衣着、交通与通信以及教育文化及娱乐环比超季节性，其他分项均低于季节性规律。其中，交通与通信超季节性最为明显，与前两月走势反转；而食品分项则显著低于季节性规律。我们认为，交通与通信超季节性主要在于年初原油价格回升，及其对  CPI  的滞后传导作用，这点我们在  12  月和  1  月通胀数据点评中均提过油价对交通与通信分项的影响，及后续的判断。（参考《油价成  PPI  下行与否最大不确定性》、《为什么食品反季节性下跌？》）。
        食品价格偏弱仍主要受供给周期影响。食品价格的拖累则具有普遍性，主要食品分项均出现低于  2  月春节季节性规律的特征。我们曾在上期数据点评中指出食品反季节性下跌受短期供给影响。目前来看，2  月食品价格也主要受到供给的扰动，自  2018  年四季度起鸡蛋供给逐渐增多、水产供给恢复、节前大猪集中抛售等均对相应农产品价格形成抑制。（兴证农业团队）
        PPI：国内项目开工+全球能源价格回升，PPI  同比企稳。PPI  环比降幅大幅收窄（-0.6%收至-0.1%），使  2  月  PPI  同比企稳。PPI  企稳并不超预期，我们已在  2  月  PMI  数据点评中指出，PMI  的购进与出厂价格双双回升，PPI  通缩压力有一定缓解。PPI  回升一方面受到国际能源价格回升影响。另外，2  月  PMI  数据指向前期拖累政策已经出现效果，大企业国内订单出现明显回升，项目需求边际回暖导致主要原材料价格回升。
        展望：猪价对  CPI  的压力预计开始有所显现，PPI  通缩压力短期缓解。按照兴证农业组判断，3  月农产品正向贡献或小幅上升。猪价右侧拐点已至上行通道，近期猪价开启跳涨，叠加去年低基数，猪价压力预计开始有所体现。但整体来看，CPI  同比上行有限，对货币政策难以形成制约。而由于短期托底政策效果有所显现，叠加春季开工季，以及全球原油价格的回升，PPI  环比短期改善，2  季度通缩压力有所缓解。
        风险提示：非洲猪瘟疫情、原油价格走势超预期；中美贸易战风险。