兴业证券-2月金融数据点评：宽信用的空间，与资本市场的重要性-190310

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        事件：央行公布  2  月货币金融数据，其中人民币贷款新增  8858  亿元，社融新增7030  亿，低于市场预期。我们认为：
        受表外、债券融资等拖累，社融新增低于贷款。2  月新增社融再次低于新增贷款，之前已连续  6  个月社融强于贷款。新增社融中表外融资、债券融资等明显弱于  1  月份走势，拖累社融。社融增速从  10.4%回落到  10.1%，1  月份偏强的社融增速明显改善了市场对经济的预期，但也带来了强刺激的担忧，2  月份社融增速回归到相对合理的水平，更能体现政府适度稳经济的意图。
        银行承兑汇票大幅拖累表外融资。2  月份表外融资转向大幅萎缩，跟  1  月份的大幅增长形成鲜明对比。其中委托贷款、信托贷款的变化相对不明显，主要是银行承兑汇票从大幅增长转向大幅减少。考虑春节影响，把  1-2  月数据放一起看，1-2  月表外融资平均收缩  108  亿元，比去年下半年约  2800  亿的平均收缩幅度差很多。整体上看，表外融资增长的平台在今年可能明显抬升。
        居民短期贷款明显走弱。从季节性上来看，2  月份新增贷款不算弱。其中企业贷款略强，而且企业中长贷占比上升，但可能更多是季节性因素，因为季调后企业中长贷有所下滑。2  月居民贷款走弱，减少  706  亿元，上一次负增长是  2016  年  2  月。如果考虑到春节影响，把  1-2  月平均来看，居民中长贷仍是保持了偏强的增长，但居民短贷增长明显放缓。考虑到房贷利率上浮、MPA  中对房贷占比的考核，地产销售放缓可能先影响居民短贷，然后再在居民中长贷上体现出来。
        1-2  月数据放一起看会更全面。由于春节日期的扰动，1-2  月份数据会有很大波动，今年  1-2  月份社融、贷款数据变化可能有春节因素影响，因而把  1-2  月份数据加总一起看会更有指示意义，央行易纲行长也指出了这一点。把1-2  月数据取平均后，可以看到，新增贷款相对平稳，而新增社融明显回升。整体上，社融数据仍体现出了宽信用的格局，而且更多是通过贷款以外的途径，比如债券、专项债、表外融资等。
        宽信用也需要兼顾债务约束。中国当前的债务杠杆率已明显偏高，而且由此积累了不少金融风险。当前的宽信用应避免进一步推高债务杠杆率。1  月偏强的社融可能使得社会上出现了对宽信用过高、不合适的预期，因而政府再次强调不搞“大水漫灌”，政府工作报告中指出  M2  和社融增速要跟名义  GDP相适应，可能是要防止债务的再次过度增长。此次宽信用，可能会更多向股权融资侧重，跟去杠杆进一步结合。
        风险提示：中美贸易战风险；国内外经济、政策形势超预期变化