华泰证券-华泰宏观“海外杂谈”第二期：空美股多黄金-190325

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        核心观点
        黄金投资的三大要素是作为贵金属的避险属性、与实际利率和美元指数的负相关性。我们认为，美股短期或将震荡调整，存在下行风险，高波动提升黄金的配置偏好。美元指数在短期大概率震荡，年中左右可能转弱，黄金有望受益于美元指数趋弱。欧洲困局（英国脱欧进展、5  月23  日-26  日欧洲议会选举）持续发酵，避险情绪将对黄金有所支撑，因此我们预计当前是布局黄金中长线投资机会的较好时点。
        高波动偏好黄金：预计美股短期或震荡调整，高波动提升黄金的配置偏好
        我们认为，美股短期或震荡调整，主要原因如下：1）美联储不加息的利好在此前已透支，10  年期与1  年期美债利率倒挂，美股开始担忧全球经济回落对于美国经济的影响。2）3  月25  日至5  月3  日期间，75%的标普500上市公司将进入回购休眠期，企业回购需求减弱利空市场。3）企业盈利增速未来存在下行的可能，支撑美股继续上行的动能减弱。我们认为，历史经验表明收益率曲线倒挂往往伴随风险事件，如股市崩盘或经济回落，但是倒挂对于时间预测的指向性并不明确。随着美联储后续逐步终止缩表，可能会触发较为广泛的收益率曲线倒挂。
        弱美元利多黄金：预计美元短期震荡，年中左右转弱，黄金有望受益
        我们认为，短期美元可能震荡，年中左右转弱，主要原因如下：第一、美联储鸽派转向，但与此同时其他主要经济体的经济增长均呈现出放缓势头，全球其他主要央行的货币政策立场也变得更加温和。第二、相对程度来说，美国经济仍好于欧洲。但是随着美国经济确立见顶回落态势，欧洲经济放缓被充分计入，美国领先其他发达经济体的优势差逐步收窄，美元指数终将回落。我们预计欧洲风险事件（英国脱欧、5  月17  日特朗普决定是否征收进口汽车关税、5  月23  日-26  日欧洲议会选举）在年中左右或有所进展，美元转弱的时间点预计在年中附近，黄金有望受益于美元趋弱。
        避险情绪支撑黄金：欧洲困局继续演绎，避险情绪将对黄金有所支撑
        欧洲困局持续发酵，避险情绪升温同样可能会抬升黄金，因此我们认为当前是布局黄金中长线投资机会的较好时点。2019  年英国“脱欧”变“拖欧”，尽管无协议脱欧的情形在推迟，但是不脱欧、二次公投、提前大选的不确定性上升，无协议脱欧的可能无法排除，脱欧前景不明，避险情绪持续发酵将对黄金价格形成支撑。而5  月底的欧洲议会选举则受到经济低迷、移民问题以及内部民粹主义情绪高涨等问题困扰。此次议会选举可能有更多的民粹主义议员进入议会，极右翼政党占据的席位扩大，欧洲一体化进程或将受到干扰，不确定提升或将带来黄金价格的上涨。
        风险事件可能发酵：中东地缘政治事件若进一步发酵，可能助推金价走高
        我们认为19  年地缘政治局势值得关注，若争端激化，或将抬升金价。但必须注意，进行风险事件的短期波段性交易时，若事件未持续发酵，风险情绪迅速回落，金价较快出现回调。中东地缘政治局势仍高度紧张，存在激化的可能：其一、巴勒斯坦和以色列冲突有扩大化的风险，巴以双方对耶路撒冷的主权争端由来已久。其二、以色列和伊朗矛盾不断激化，军事冲突的背后是根深蒂固的宗教矛盾。其三、叙利亚内忧外患，政局动荡。3月21  日，特朗普承认以色列对戈兰高地的主权，这或进一步增加中东局势复杂性。叙利亚称，有决心通过一切可行手段“解放”这片叙利亚国土。
        风险提示：美元超预期走强，黄金价格承压：1）如果全球经济增长明显放缓，美国经济显现衰退式风险，避险情绪推升美元指数。2）美国经济增长亮眼，美联储鸽派转向只是昙花一现，鹰派的货币政策取向继续推升美元。