光大证券-对通胀影响七问七答：猪价那些事-190327

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　　要点：
　　中国的猪肉和印度的洋葱、韩国的泡菜一样，都是本国CPI通胀的晴雨表和风向标。而近期，这一风向标再度引发了市场的关注。
　　1、猪周期已然反转了吗？春节后猪价淡季不淡，生猪价格较1月低点上涨了40%，仔猪更是上涨100%，猪价上涨除了近期收储的扰动，更根本的原因还是非洲猪瘟导致的产能快速出清影响，猪周期的反转或就此确立，比我们去年10月基准情形预计来得更早，幅度更大，与当时的风险情形或类似。
　　2、非洲猪瘟过去了吗？尽管疫情有所控制，但随着气温回升，仍可能恶化，且我国进口猪较多的陆上邻国越南疫情正在爆发。
　　3、影响会比06年蓝耳病大吗？尽管目前管控能力更强，但非洲猪瘟无疫苗，只能捕杀，影响时间或更长，幅度或更大。中小养殖户去年亏损，大养殖场财务杠杆较高，又遭疫病损失，叠加未来疫情风险，大规模补栏受资金和情绪制约，未来一年猪价仍有支撑。
　　4、牛羊鸡肉能替代猪肉吗？我国居民对猪肉的需求较平稳，猪肉在猪、牛、鸡肉总体消费量中的占比近20年来仅在71-74%间窄幅波动，总体肉类消费难大降，猪价上涨往往会带动其他肉类一起涨价。
　　5、进口能平抑猪价吗？进口仅占我国年消费量的3%，全球可供我国调剂的贸易量总计或也仅占我国年消费量的7%，难以弥补猪肉供给缺口。
　　6、猪价对通胀影响有多大？基准情形下，年底生猪价格升至20元/千克，CPI同比高点（在二季度及年底）或达2.6-2.7%，全年中枢2.3%。风险情形下，年底生猪价格升至22元/千克，CPI同比高点（年中和年底）或达2.9%，全年中枢2.5%。极端情形下2020年猪价继续上涨到25-30/千克，将再拉抬当年CPI同比0.1-0.4个百分点。
　　7、猪周期上行对货币与市场的影响如何？猪价大涨并非每次都带来货币收紧和市场利率上行。2006年和2010年猪周期上升时货币收紧，市场收益率上行，但都是在经济上行和过热期。2015年猪周期上行时，则市场利率下行，"松货币"以对冲经济增速下行压力。本轮猪周期上行的经济大环境是，金融周期进入下半场，"紧信用"难改，如果CPI不长期大幅超过3%，"松货币"方向难转变，预计2季度会有一次降准，而降息必要性不大。