华泰证券-3月经济数据预测：经济短期快速下行压力不大-190331

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        经济短期快速下行压力不大
        2019  年1-2  月，国内工业生产持续弱势、工业企业盈利增速下滑，我们认为经济下行压力仍然存在。但政府工作报告延续了以稳为主的政策总基调，我们认为上半年政策将着力改善小微企业经营环境、并应对可能的失业率上行问题，经济短期快速下行压力不大。财政政策方面，我们预计今年减税降费累计将超2018  年总体水平；货币政策预计将逐渐由灵活适度转向稳健略宽松。预计地产投资趋势为平缓下行，但基建投资增速有望进一步上行，2019  年一季度GDP  同比增速+6.4%，未来各项政策仍将以稳为主。
        预计3  月工业增加值当月同比+6%，1-3  月固定资产投资累计同比增速+5.9%
        从高频数据监测结果来看，截至3  月30  日，3  月份的六大发电集团耗煤量同比增速（日均）转正，较前值出现反弹。我们预计3  月工业增加值当月同比为+6%。在工业企业盈利整体未见好转前，预计工业生产端仍存在下行压力。我们预计1-3  月制造业投资累计同比增速+5.5%；基建投资（统计局口径）累计同比增速+6%，较前值延续上行；地产投资累计同比+11%，较前值小幅回落。预计1-3  月整体固定资产投资累计同比增速+5.9%。
        预计3  月CPI  同比+2.3%、PPI  同比+0.4%
        农业部高频数据监测显示，截至3  月30  日，今年3  月份猪肉价格环比上涨，同比也已经如期由负转正；仔猪价格上涨更为明显。结合CPI  环比的历史季节性表现，我们预计3  月通胀环比-0.2%、同比+2.3%。结合对环保政策和需求侧刺激潜在影响的判断，我们预计今年二三季度PPI  环比可能重新出现正增长。根据我们对国内大宗商品价格的跟踪监测，截至3  月30日，3  月份煤炭、原油、有色、化工等行业价格环比均呈现上涨。我们预计3  月PPI  环比+0.3%、同比+0.4%。
        人民币计价，预计3  月出口同比+5.8%，进口同比+2.6%，贸易顺差为0
        随着回乡过节工人的陆续返岗，生产和出口企业大都集中在正月十五（2月19  日）后恢复正常，由于2018  年正月十五元宵节在3  月2  日，因此，春节到十五期间的小错月效应会对冲掉部分外贸下行压力，使得出口增速与2  月大幅下降相比有明显改善。全球经济增速放缓，同时中美贸易摩擦的核心是结构性改革，长期来看出口数据存在较大不确定性。投资、消费、工业生产等数据都延续去年以来的下行趋势，国内稳增长的政策发挥还需要时间和空间的积累，这两方面因素对进口增速提高构成制约。然而，人民币升值将部分对冲国内经济下行压力，对进口数据的提供底部支撑作用。
        预计3  月社会消费品零售总额同比+8.3%
        预计3  月社会消费品零售总额增速为8.3%。我们认为今年消费数据大概率维持较低水平，难有很强上行动力。经济下行压力仍大，棚改货币化率大概率降低也对消费构成明显负向拖累。虽然股市上行有利于居民财产性收入回升，但年初工业企业利润增速大幅下行，将拖累居民工资性收入，甚至可能冲击就业，整体看，收入增速未必大幅回升，在此情况下，消费顺周期性将继续体现。
        预计3  月信贷新增1.2  万亿，社融新增1.7  万亿，M2增速8%，M1增速1%
        我们认为，3  月份信贷金融数据大概率维持在相对稳定的增速区间，前期央行加强了票据套利检查之后，商业银行票据贷款明显回落同时增加了居民消费贷款投放，这一趋势有望延续至3  月份，我们预计3  月信贷新增1.2万亿；3  月份企业债券融资情况较乐观，叠加地方政府专项债发行较快，我们预测3  月份社融新增1.7  万亿；广义货币M2  受到基数影响在3  月份略有压力，我们预测增速为8%，M1  增速则大概率维持在1%增速水平上。
        风险提示：基建、地产反弹与中美贸易摩擦等因素对市场形成超预期影响。