华泰证券-图说一周国内经济：宏观数据分歧，不改经济下行判断-190331

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        核心观点
        上周公布了1-2  月份的工业企业利润数据，以及3  月份的PMI  数据，这两个数据显示了一定的分歧，但是我们认为由于PMI  更多是季节性反弹，并不意味着工业疲弱的反转。多数上游商品价格回落，显示实体经济需求仍未回暖，经济增长仍大概率回落，央行首要货币政策目标仍是稳增长，存在较大概率会选择在二季度降息。
        工业企业利润回顾：超预期下行
        1-2  月工业企业利润同比增速-14%，超市场预期，上一次出现此低位还是2009  年。数据下行部分源自工业增加值超预期回落和PPI  同比较低，同时也受到统计局口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离、四经普单位清查等的影响。企业利润增速一般可以用工业增加值及PPI  解释，但其数据波动性往往更高，经常在年初月份出现跳点，无法用量价因素完全解释。我们认为主要原因在于，作为名义值，调查样本调整及统计规范化对此数据的基数扰动较大，使得同比增速波动较大，即因为历年年初调查样本与上年年底样本并不相同，导致数据更易出现跳点。
        PMI  数据回顾：季节性反弹
        3  月份PMI  回升至50.5%，比上月上升1.3  个百分点，重回临界点以上，我们认为主要反映的是春节后月份的季节性反弹，今年春节及正月十五全部在2  月份，3  月的春节效应强于去年，因此我们预计4  月PMI  可能环比回落。3  月生产和新订单指数分别52.7%和51.6%，反弹3.2  和1  个百分点，反弹幅度较大，但进口和新出口订单指数48.7%和47.1%，虽同步回升但仍在荣枯线下，年初开工导致内需较强，外需仍弱，进出口仍不乐观。
        货币价格季末上涨，信用利差维持震荡
        上周，央行公开市场操作净回笼1100  亿元，主要是7  天逆回购到期回笼1100  亿元。上周R007  利率上行42.40  个BP  至3.2051%，DR007  上行7.56  个BP  至2.7337%；债市方面，5  年期国债利率下行7.63  个BP  至2.9577%，10  年期国债收益率下行3.97  个BP  至3.0683%。上周，中债AA+中短期融资券1  年、3  年、5  年、7  年信用利差分别变动3.63、-2.49、-1.97  和1.03；中债AA  中短期融资券1  年、3  年、5  年、7  年信用利差变动8.63、0.51、-3.97  和1.03BP  ；中债AA-中短期融资券1  年、3  年和5年信用利差变动6.63、-1.49  和-3.97BP。
        实体经济观察：上游多数商品下跌，猪仔和猪肉价格分化
        上周，布油期货价环比上行1.14%至67.55  美元/桶，六大发电集团日均耗煤环比上涨2.39%，高炉开工率环比上行0.38  个百分点。动力煤价格环比下行0.57%，铁矿石价格环比下行0.27%，铜价环比上行0.16%，水泥价格环比下行19.36%，螺纹钢价格环比下行0.9%。菜篮子指数环比下行0.07%，农产品价格指数环比下行0.04%。猪肉平均批发价由20.43  元/公斤降到20.25元/公斤，基本持平去年末价位；白条猪批发平均价由20.13  元/公斤降至20.10元/公斤；仔猪批发平均价由22.16  元/公斤升至24.52  元/公斤。
        风险提示：增值税减税导致PPI  存在超预期下行概率；猪周期等食品价格风险因素导致通胀超预期上行。