光大证券-土耳其货币大跌点评：土耳其困局,有多大涟漪-190331

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        要点
        近期土耳其金融市场再次站在风口浪尖，经历股债汇三杀，近期部分新兴市场国家如阿根廷、南非、巴西、墨西哥受此影响，货币也有不同程度贬值。在美国经济放缓、加息暂缓背景下，新兴市场国家刚经历短暂喘息，又经历此番金融动荡，原因为何？未来会如何演变？
        外储急缩是触发土耳其金融市场动荡的导火索。今年  3  月第  2  周土耳其外汇储备环比缩水  3%，而国内企业和个人外币存款均有增加，或反映出私人部门对其社会稳定和经济信心不足。
        土耳其地方选举暗藏政治风险。于  3  月  31  日开始的地方选举成为近期影响土耳其的重大事件，各党派尤其重视对伊斯坦布尔和安卡拉等大城市的争夺，若反对党赢得关键城市，未来政治和经济决策的不确定性均将有所增加，而目前来看存在这一可能性。
        最根本的还是经济基本面。2018年土耳其的货币和财政政策均有收紧，GDP  增速大幅下滑至  2.57%，国内消费和投资信心都受到打击。目前国内失业率持续上升，通胀虽小幅回落但仍远高于  5%的目标通胀率，央行陷入保增长还是降通胀的两难困境。高频数据显示，近期土耳其的工业、服务业信心指数均较为脆弱，制造业  PMI  弱企稳仍位于荣枯线以下。
        私人部门和财政隐性债务风险均在加剧。土耳其的企业和居民贷款均有部分来自于外币借贷，里拉贬值对其还本付息带来较大冲击。BIS  估算显示去年下半年以来土耳其私人非金融部门的还本付息负担陡升。而为了整顿财政纪律，土耳其政府的赤字率显著降低，但同时政府在  2017  年推出了旨在保障中小企业融资的政府担保基金计划，如今伴随着不良贷款总额与不良率齐升，政府未来的隐性债务风险增加。
        余波未消，某些区域金融市场或面临调整压力。随着土耳其整体不良贷款率的上升，可能会对债权国形成负面效应，尤其是欧洲银行业对土耳其的风险敞口整体较大。此外，去年下半年以来新兴市场的内部分化在加大，巴西、越南、印度等国的通胀较低，经济基本面也在缓慢复苏，或不会受到较大冲击；而外债负担较重的新兴国家，如阿根廷、墨西哥等国，或由于市场情绪上的连带作用，金融市场也面临调整压力。鉴于中国相对稳健的基本面，这种情况下，人民币短期仍受到支撑。