光大证券-详述存款准备金利率：上调准备金利率有助于疏通货币政策传导-190404

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        各国央行都会选择最适于本国的方案
        横向来看各国央行对于存款准备金付息的选择并没有统一的范式，纵向来看各国央行对于本国付息的选择也可以进行调整。但是很显然，各国央行都会选择在该时点最适于本国的方案。我们认为，当前我国的存款准备金利率偏低，将其提高可以提升商业银行的放贷能力，并且协调货币利率和数量之间的关系。
        ◆  可以提升银行的放贷能力
        在今年  2  月  3  日的报告《政策越精准，效果越明显》中我们提到，商业银行的信贷投放既受到有效融资需求下降和商业银行风险偏好下降的影响，又受到商业银行资本金、流动性、利率等方面的约束。提高存款准备金利率将从风险偏好、资本、负债三个渠道同时改善商业银行的放贷能力：可以提升商业银行的风险偏好；可以增厚商业银行的资本；可以使商业银行获得更多稳定的低成本负债。
        ◆  可以协调货币利率和数量之间的关系
        从  07Q4  至  08Q4  这段时间，美联储持续向金融体系注入流动性，这使得金融机构持有的超储大量增加，金融机构倾向于将大量超储融出获取更多的收益，但这也给货币市场利率带来下行的压力。鉴于此，美联储决定对法储和超储均按照  2.4%支付利息，该利率略低于联邦基金利率或与之持平，起到了利率走廊下限的作用，将市场利率维持在合理区间。
        他山之石，可以攻玉。美联储在当时遇到的问题人民银行现在也时常碰到，即央行注入的流动性并没有很好地传导至实体，而是带动超短端利率快速下行。从另一个角度讲，这也体现了“利率和数量无法兼得”的调控困境，即注入的流动性数量合适了，短端利率就会偏低。美联储以接近政策利率的水平对准备金付息，让准备金利率充分发挥出利率走廊下限的作用，稳定了短端利率水平，使调控走出了困境。目前，人民银行对法储和超储分别按  1.62%和  0.72%支付利息，而  19Q1  的  DR001  均值和最低值分别为2.16%和  1.38%。很显然，超储利率远低于  DR001  利率，其利率走廊下限的功能一直无法有效发挥。我们认为，适当上调存款准备金利率可以更好地协调利率和数量之间的关系。
        ◆  风险提示
        存款准备金利率的上调会进一步压缩收益率曲线短端的下行空间，并对长久期品种形成压力。