华泰证券-3月份官方外汇储备数据点评：资本回流我国趋势逐渐确立-190407

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        核心观点
        2019  年3  月份我国官方外汇储备  30987.61  亿美元，较前月增加85.81  亿美元，连续第5  个月正增长。综合考虑汇率和债券收益率变动，我们保守估计认为，3  月估值因素影响在100  亿美元以上，中美贸易谈判进入较为关键的博弈期，虽然美元指数大幅走高，但是市场普遍接受了中美谈判期间，人民币汇率维持基本稳定走势；订单指数虽连续两月反弹，但加总的反弹幅度也明显弱于往年，体现后续工业内生性动力不足，比差逻辑下，我们认为资本回流中国的趋势逐渐确立。
        受估值影响，官方储备连续第5  个月增加
        央行数据显示，2019  年3  月份我国官方外汇储备  30987.61  亿美元，较前月增加85.81  亿美元，连续第5  个月正增长，储备处在窄幅增加中；SDR口径3  月官方外汇储备22321.33  亿SDR，较前月增加216.66  亿SDR。我们认为，3  月份中美贸易谈判进入较为关键的博弈期，虽然美元指数大幅走高，但是市场普遍接受了中美谈判期间，人民币汇率维持基本稳定走势，同时叠加3  月官方储备估值因素正向贡献，共同造成了3  月官方储备的小幅增加局面。
        3  月官方外汇储备估值为正向
        储备汇率估值负向。3  月份，美元指数由月初的96.21  全月上涨1.07%至月底97.24；欧元兑美元由月初1.1370  下跌0.48%至月底1.1219；美元兑日元由月初的111.39  下跌0.48%至月底110.85。我们模型测算显示，汇率变动估值对储备呈现负向，但影响不大。债券收益率估值大概率为正向。2  月份5  年期美债收益率单月下跌33BP  至2.23%；5  年期德债全月下跌17BP  至-0.47%；5  年期日债全月下跌5BP  至-0.2%。全球债券收益率均出现大幅下行，对储备估值影响有较大估值贡献。综合考虑汇率和债券收益率变动，我们保守估计认为，3  月估值因素影响在100  亿美元以上。
        资本回流中国趋势逐渐确立
        我们认为，官方外汇储备连续5  个月正增长，说明了资本回流中国的趋势逐渐建立起来；全球经济驱动因素中最重要的三个变量是中国、美国和德国，美欧增长动力趋弱，中国将是稳定全球经济增长的核心因素，全球稳需要中国稳，中国经济基本面的变化将成为影响全球基本面及市场预期的重要因素；全球经济将继续承压，全球风险资产上涨不可持续，全球经济仍为比差逻辑，比差逻辑下中国占优，资本回流利好中国，我们仍坚定看好人民币资产。
        稳增长和保就业依然是央行主要关注目标
        我们认为，官方外汇储备连续5  个月正增长意味着我国国际收支达到基本均衡状态，央行货币政策国际收支目标压力基本缓释，当下不是央行主要关注目标；央行目前货币政策主要关注的依然是稳增长和保就业，3  月PMI大幅跳涨，但是主要反映的是节后季节性因素，今年春节及正月十五全部在2  月份，3  月的春节效应强于去年，分项指数中，订单指数虽连续两月反弹，但加总的反弹幅度也明显弱于往年，体现后续工业内生性动力不足。
        风险提示：中美贸易谈判仍存在不确定性，导致人民币汇率出现大幅波动的概率仍然存在。