第一上海-华润燃气-1193.HK-中期业绩大幅增长，综合能源项目开始发力-210906

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營業額及歸母淨利潤分別增長52.5%及35.6%：2021年上半年，公司實現營業額344.2億港元，同比增長52.5%；其中，燃氣銷售收入錄得295.4億港元，大幅增長50%；接駁費收入43.0億港元，同比大增66.9%。

燃氣具收入為3.0億港元，同比增長217.2%。

工程設計板塊收入為2.8億港元，同比增長39.3%。

整體毛利率為25.5%，同比下跌1.5個百分點，主要由於期內上游天然氣氣價相對去年同期增幅較大。

費用管控能力穩步提升，總費用率從去年同期的14.0%下降至12.8%。

公司實現股東應占溢利32.5億港元，同比提升35.6%。

公司宣派中期股息每股15港仙，與去年同期持平。

銀行結存及現金規模約157億港元，在手現金充足。

銷氣量大增，單方毛差0.58元：由於疫情得到有效控制，生產生活逐步恢復常態，2021上半年銷氣量約171.6億方，同比大增29.5%，其中居民氣量同比增長8%，工業用戶銷氣量同比增長41.3%，商業用戶銷氣量同比增長36.7%。

受上半年管道氣和LNG採購成本影響，單方毛差比去年同期有所下降，減少0.02元至0.58元。

公司將繼續加大優質城燃專案開發力度、重點開發大型工業專案及聚焦小微商業開發，通過收並購（公司於8月25日宣佈擬全資收購蘇創燃氣）實現經營區域整合帶來效率提升和規模增長，公司的銷氣價差有望維持穩定。

接駁業務穩步增長：期內新增居民接駁用戶129.6萬戶，同比增幅30.7%，以新房用戶為主，占比約為85%。

新增居民用戶數443.2萬戶，累計約4283萬戶；新增工商業用戶5.7萬戶，累計約36萬戶。

平均居民接駁費2680元，同比微降20元。

進軍綜合能源，累計項目71個：公司成立了綜合能源部，期內新增簽約專案12個，累計項目71個，總投資額約1.9億港元，上半年銷量折合天然氣6084萬方，同比增長87.3%。

另外累計簽約5個分散式光伏項目，其中華潤郴州三九和中廣核環保襄陽項目的投資額分別達0.9億元及2.5億元。

公司累計投運117座汽車充電站及4座汽車加氫站。

提升目標價至56.51港元，維持買入評級：雖然受到上游漲價影響，公司的毛差短期承壓，但我們認為隨著順價的陸續推進，公司毛差水準可以保持穩定，並且公司的滲透率與同行相比較低，銷氣量仍將保持高於行業的增速，從而帶來利潤的持續增長。

我們預計21/22/23年公司營收分別為709億/791億/892億港元，歸母淨利潤約63億/70億/77億港元。

提升未來12個月目標價至56.51港元，相當於2022年18倍PE，維持買入評級。