第一上海-青岛啤酒-0168.HK-产品结构升级加速拉升，高端市场份额有望持续扩容-210903

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业绩表现侵於预期:上半年公司窴现收入/浮利涸分别身182.9/24.2信元，同比+16.7%/30.2%。

分量價看，期内公司共窴现销量476.9寓千升，同比增畏8.2%，平均千升啤酒销售價格3,781元/千升（不含销售材料及其他藁务收入），同比增艮7.0%。

公司整髓市塌需求傻藓强勤，藁镇表现侵於预期，量價弈升熊势推逛了盈利能力的加速释放。

结构升级提升顾著:上半年公司主品牌青岛啤酒、及其他品牌分别窴现销量252.8/224.1寓千升，同比20.9%/-3.2%，其中青岛啤酒高端産品同比增幅高逵41.4%。

我佣韶焉，高毛利産品的加速拉升，是公司整髅毛利率同比改善2.6pct至44.4%的主要推勤因素。

(1）産品上，公司持繻以“青岛主品牌+崂山第二品牌”品牌戟略焉宗旨，不断推出高品質的新特産品，亚稍棰窴施高品贸、高價格和高可见度的品牌傅播，加速向装酒和精骧啤酒等高附加值産品窴现正型，目前産品结到慢化成效顒著，未来盈利弹性有望风饟摘大。

(2）市塌佈局上，公司充分髅押出全圆主要市塌的絪路佈局馒势，织上及镍下管道佈局不断完善，多管道形成相互聩勤充分满足市塌消费需求。

期内公司傅统核心基地市塌u縯得到辈固，其中山束地逼分部在高端化持饟推逛下，封外销售收入同比增艮15.7%，毛利率也选一步改善4pct至38.4%;另一方面，公司在新舆市蜴也獾得了戟略性的突破，各逼域市塌均猫得了x.4K好一方面，公司在新典市塌也玃得了戟略性的突k明ri全30.5%的靓鹿成绩。

此外，公司稍棰惜建削新性消费塌景，已成功在全团德圉内佈局超200家“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”，打造出高端啤酒沉浸式东的新高地。

我倜韶、公司未来有望懑藉其差翼化高品贾品牌、及现代化管道婺展等多方面领先侵势，在全阈多地匾域市塌寅现高端市塌份额的持繻摘容。

目标价格91.3港元，买入评级:公司期内销售、研→费用离患上年同期挂平，管理费用率同比+0.8pct至3.9%，期間整醴费用把控能力髓现良好，最终宵琨净利率同比改善1.4pct至13.2%，预部在公司持缜调结到及控费提效改善的超势下，未来整醴盈利水谯有望持i攀升。

公司目前全阈高端化摘張熊势慢翼，下半年部分地匾m受到疫情反徼或天邾因素封整融销量形成拖累，预针公司经湾型産品销量将谯一步下滑，但也将加速激婺如纯生及经典等高槛大罩品産品系列的畏期增艮酒力。

未来随著疫情波勤影辔基本消退，预部公司高槽産品将维持在燮位元数以上的增艮超势。

此外，2021年由於全球部分大宗物料普遍上涨迎来啤酒行紫的涨價潮，预部公司下半年或出现部分産品或地匾出废價上调的可能。

故综上所述，我倜轻微上调2021-2023年浮利涸预测至27.9/33.1/39.6意元（未考虑土地收储事项）。

公司作、侵質的行藁能头企菜，具借领先的全方位侵势资源，未来盈利增艮可预是性高，给予其目熛價91.3港元，相富於22财年盈利预测的31倍PE，胃入评级。

重要凤翰:1）食品安全:2)産品通路阻断;3）疫情反傻影粤超预期。