兴业证券-创维转债投资价值分析：有望联动高清视频产业的机顶盒龙头-190410

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        投资要点
        创维转债的下修条款相对容易触发，其纯债价值约为  86.70  元，面值对应的YTM  为  2.89%，债底保护一般。截至  4  月  10  日收盘，创维转债对应平价  100.35元，评级为  AA。静态看，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在10%-14%区间内，价格为  110-114  元。
        创维转债留给市场的规模约为  6.76  亿元（65%）。假设其网上申购户数为  115万，网下有效参与  4400  至  5400  户，网上按打满计算，网下按上限的  80%参与（上限  5  亿元），中签率约为  0.020%-0.023%。当前  AA  评级转债打新仍有不错收益，值得参与。而对于有着政策催化、投资者预期较高的创维数字而言，其当前交易活跃、波动较大，业绩是否能够落地还有待观察。因此，投资者可以紧密追踪高清视频产业发展的情况，对于创维转债和创维数字的二级机会保持关注。
        创维数字的数字盒子产品位居  IPTV+OTT  国内通信运营商市场第一，出口海外销量亦为国内第一。2018  年公司数字盒子产品贡献  74%的营业收入，营收同比增长  5.16%，且毛利率位居各项业务首位；汽车电子、网络接入产品报告期内营收增速达到  162.24%/  102.66%，是值得关注的未来增长点。从行业视角出发，机顶盒市场整体增速较慢，而汽车电子行业则具有一定成长性。2019年  3  月工信部印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022  年）》，将按照“4K  先行、兼顾  8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用，创维数字的股价因此被拉高，高清视频相关产业的空间确实存在，但该政策对公司业绩影响或许需要更长时间来观察。
        2018  年公司实现营业收入/归母净利润  77.63/3.28  亿元，同比增长  7.02%/247.64%，盈利端大幅上行的原因在于内存价格回落、人民币贬值。往后看，广电当前有  1.46  亿付费电视用户，4K  机顶盒、光纤到户家庭不足  20%，未来高清视频产业仍然有巨大的市场空间。业绩预告显示公司  2019Q1  归母净利润将达到  1.00-1.30  亿元，同比增长  51.56%-97.03%，盈利超预期的主要逻辑与  2018  年相同。
        风险提示：原材料成本波动超预期、汇率波动超预期、高清视频产业落地不及预期。